报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 拓普集团2025年营业收入实现平稳增长，但利润端因费用压力和海外项目投入而短期承压，随着全球化产能释放与新兴业务放量，公司未来业绩有望恢复增长，维持“买入”评级 [1][4][5][8] 2025年财务业绩总结 - 整体营收与利润：2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38%；扣非归母净利润26.11亿元，同比下降4.30% [4][5] - 第四季度表现：2025Q4实现营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；实现归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [4] - 分业务收入： - 减震系统业务收入42.56亿元，同比下降3.33% [5] - 内饰功能件业务收入96.72亿元，同比增长14.69% [5] - 底盘系统业务收入87.22亿元，同比增长6.34% [5] - 热管理系统业务收入20.91亿元，同比下降2.26% [5] - 汽车电子业务收入27.69亿元，同比增长52.11% [5] - 机器人执行器业务收入0.14亿元，同比增长1.22% [5] - 盈利能力指标：2025年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；销售净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点 [5] - 费用情况：2025年期间费用率为8.97%，同比上升0.39个百分点，主要因研发投入、管理人员薪酬及折旧摊销增加所致 [5] 业务进展与发展战略 - 客户合作模式：依托Tier0.5级深度合作模式，与国内外头部车企绑定深化，单车配套金额稳定在3万元左右 [5] - 全球化产能布局： - 墨西哥一期项目已全面投产 [5] - 泰国基地将于2026年上半年建成 [5] - 波兰工厂扩产有序推进 [5] - 形成覆盖亚、欧、北美的全球化供应网络以应对国际贸易变化 [5] - 国内产能建设：杭州湾九期、十期工厂竣工投产，支撑主业升级与新业务放量 [6] - 新兴业务拓展： - 机器人业务：独立设立机器人执行器事业部，聚焦直线/旋转执行器、灵巧手等核心产品，已完成多轮客户送样并实现初期营收 [5][6] - 热管理技术延伸：成功跨界延伸至液冷服务器、储能领域，已斩获首批15亿元订单，并向A客户、NVIDIA等企业推广取得积极进展 [6] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为352.02亿元、404.82亿元、477.69亿元，同比增速分别为19%、15%、18% [7][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为33.06亿元、40.00亿元、47.95亿元，同比增速分别为19%、21%、20% [7][8] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.90元、2.30元、2.76元 [7][8] - 估值指标预测： - 2026-2028年对应PE估值分别为30倍、25倍、21倍 [8] - 2026-2028年对应P/B估值分别为3.78倍、3.42倍、3.07倍 [9] - 2026-2028年对应P/S估值分别为2.85倍、2.48倍、2.10倍 [9] 市场与交易数据（截至2026年3月27日） - 股价表现：最近1个月、3个月、12个月股价相对沪深300指数表现分别为-14.8%、-18.9%、-2.0% [3] - 当前价格：57.79元 [3] - 市值情况：总市值1004.30亿元，流通市值1004.30亿元 [3] - 交易数据：总股本17.38亿股，日均成交额11.91亿元，近一月换手率1.29% [3]