投资评级与估值 - 报告对古茗控股维持“优于大市”评级，目标价为30.80港元，较当前股价26.48港元有16.3%的上行空间[2][7] - 估值基于2026年预期市盈率20倍，对应2026-2028年预测市盈率分别为17.2倍、13.8倍和10.9倍[2][7] 核心财务表现与预测 - 2025年下半年公司营收为72.5亿元人民币，同比增长52.0%，经营利润为18.6亿元人民币，同比增长38.7%，净利率为19.5%[4][12] - 2025年全年营收为129.14亿元人民币，同比增长47%，净利润为31.09亿元人民币，同比大幅增长110%[2] - 预测2026-2028年收入分别为165.7亿、201.0亿和237.5亿元人民币，同比增长28.3%、21.3%和18.2%，其中2026和2027年预测较之前分别上调9.0%和6.8%[2][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为32.4亿、40.4亿和51.2亿元人民币，同比增长19.5%、20.1%和21.5%，其中2026和2027年预测较之前分别下调16.5%和16.0%[7] - 2025年下半年GMV为186.3亿元人民币，同比增长56%，下半年单店GMV为151万元人民币，同比增长22.9%[4][12] 业务运营与市场策略 - 公司成功应对2025年外卖平台补贴大战，通过精准调控将外卖实收率较2024年初提升近10个百分点，外卖单价上涨3-4元，并将外卖率从峰值60%降至50%[5][13] - 以外卖实收率（以堂食标准价为分母）控制在78%，远高于行业55%-65%的水平，有效保障了门店利润[5][13] - 2025年外卖大战为公司同店增长贡献超过5个百分点，但2026年外卖补贴退坡将形成基数压力，公司计划通过咖啡业务（2025年下半年已放量）来抵消该影响[5][13] - 2025年公司加盟商盈利水平创历史新高，单店净利润达历史高位且同比大幅增长，2025年四季度和2026年一季度单店净利润均实现双位数同比增长[6][14] - 咖啡业务成为从奶茶拓展至全饮品赛道的核心抓手，2025年基础款咖啡销量超过80万杯，2026年目标稳定在120万杯以上，并计划推出果咖等差异化产品[6][14] 门店发展与资本开支 - 2025年下半年净新开门店2375家，乡镇及二线以下城市门店占比同比小幅提升[4][12] - 截至2025年底，配备咖啡机的门店达到12000家，实现全体系基本覆盖[4][12] - 2026年开店计划围绕新店扩张、老店优化、六代店升级三大核心动作，全年新开店数量维持2025年水平，上下浮动不超过500家[6][14] - 六代店数量计划从4000家增长至10000家，并计划在2026年下半年推出七代店形象，对包装、装修进行全面升级[6][14] - 2026年重大资本开支为超过4亿元人民币，用于购置杭州萧山钱江世纪城地块建设总部大楼，后续建楼年均投入约2亿元，常规年资本开支约1亿元无重大变化[4][12] 盈利能力与股东回报 - 2025年毛利率为33.0%，预计2026年毛利率将略有上升并整体保持稳定，公司核心原则是优先保障加盟商毛利率与利润[2][6] - 2025年净资产收益率高达53.2%[2] - 董事会建议派发每股0.5港元股息，分两笔于2026年8月和12月各支付0.25港元，扣除分红预扣税后现金派息率约为40%[4][12]