报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年公司海外收入同比高增，存货及合同负债创历史新高，显示订单充足、业绩增长动力强劲[1][8] - 尽管下调了未来盈利预测，但分析师仍看好公司前景，维持“买入”评级[8] 2025年财务业绩总结 - 2025年营业总收入108.43亿元，同比增长19.26%[1][8] - 2025年归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%[1][8] - 2025年扣非净利润12.5亿元，同比增长38%[8] - 2025年毛利率22.1%，同比提升3.3个百分点[8] - 2025年归母净利率11.7%，同比提升0.6个百分点[8] - 2025年第四季度营收33.5亿元，同比+39.7%，环比+9.1%[8] - 2025年第四季度归母净利润3.6亿元，同比+370.1%，环比-19%[8] - 2025年第四季度毛利率26.8%，同比+17.2pct，环比+4.2pct[8] 分业务板块表现 - 海底电缆与高压电缆：2025年营收53.6亿元，同比增长65.6%，毛利率33.4%，同比提升5.6个百分点[8] - 其中外销收入12.5亿元，同比增长70.8%，毛利率38.5%，同比大幅提升22.9个百分点[8] - 电力工程与装备线缆：2025年营收47.3亿元，同比增长7.3%，毛利率8.7%，同比提升0.5个百分点[8] - 海洋装备与工程运维：2025年营收7.4亿元，同比下降48.3%，毛利率26.0%，同比下降5个百分点[8] 订单、存货与合同负债 - 截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税）[8] - 电力工程与装备线缆42.57亿元，环比增长9%[8] - 海底电缆与高压电缆117.50亿元，环比基本持平[8] - 海洋装备与工程运维33.05亿元，环比下降16%[8] - 2025年末存货达39.5亿元，较年初增长115.3%，环比增长9%[8] - 2025年末合同负债达23.7亿元，较年初增长106%，环比增长51%[8] - 存货及合同负债均创历史新高[8] 费用、现金流与资产处置 - 2025年期间费用7.4亿元，同比增长20%，费用率6.8%，同比持平[8] - 2025年经营性净现金流19.6亿元，同比增长76.6%[8] - 其中第四季度经营性现金流16.4亿元，同比+98.4%，环比+43.3%[8] - 2025年计提资产减值损失1.28亿元、信用减值损失0.34亿元[8] - Xlinks项目处置：已支付500万英镑，因项目未获英国CfD致业务无法开展，造成投资损失，但公司仍保留潜在收益权[8] - XLCC/Aquora投资：已支付500万英镑，XLCC更名为Aquora并专注安装业务，将与公司共同参与欧洲高压直流（HVDC）和交流（HVAC）项目投标[8] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：[1][8][9] - 预计2026年归母净利润18.58亿元，同比增长46.17% - 预计2027年归母净利润23.63亿元，同比增长27.14% - 预计2028年归母净利润28.34亿元，同比增长19.94% - 营收预测：[1][9] - 预计2026年营业总收入133.79亿元，同比增长23.38% - 预计2027年营业总收入156.41亿元，同比增长16.91% - 预计2028年营业总收入175.18亿元，同比增长12.00% - 每股收益（EPS）预测：[1][9] - 2026年EPS为2.70元/股 - 2027年EPS为3.44元/股 - 2028年EPS为4.12元/股 - 估值水平（基于最新摊薄EPS）：[1] - 2026年预测市盈率（P/E）为21.37倍 - 2027年预测市盈率（P/E）为16.81倍 - 2028年预测市盈率（P/E）为14.02倍 关键财务与市场数据 - 市场数据（报告时点）：[5] - 收盘价57.75元 - 一年最低/最高价：45.50元/73.94元 - 市净率（P/B）4.79倍 - 总市值397.16亿元 - 基础数据（最新报告期）：[6] - 每股净资产12.04元 - 资产负债率46.69% - 总股本6.8772亿股 - 预测财务指标：[9] - 预计毛利率将从2025年的22.11%提升至2028年的25.00% - 预计归母净利率将从2025年的11.73%提升至2028年的16.18% - 预计净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为18.32%、18.89%、18.47%