投资评级与核心观点 - 报告维持海底捞“优于大市”评级，目标价16.40港元，较当前股价14.59港元有12.3%上行空间 [2][3][13] - 报告核心观点认为海底捞正处于关键转型期：主品牌经营企稳，提供基本盘与现金流；新品牌“红石榴计划”进入市场验证阶段，有望开启第二增长曲线；外卖业务持续高增长，成为重要支柱 [1][4][5][6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营收分别为450.55亿元、474.09亿元、504.73亿元，同比增速为+4.2%、+5.2%、+6.5% [2][3][10] - 预计同期净利润分别为43.62亿元、48.98亿元、54.44亿元，同比增速为+7.7%、+12.3%、+11.2% [2][3][10] - 基于2026年18.5倍预期市盈率得出目标价，公司当前股价对应2026年预测市盈率约为16倍 [2][3][11] 主品牌经营表现 - 2025年下半年主品牌经营企稳，收入环比增长+1.9%至189.2亿元，但全年餐厅收入同比下降7.1%至375.4亿元，占集团总收入比重从94.5%降至86.9% [4][10] - 2025年全年翻台率从2024年的4.1次/天回落至3.9次/天，但下半年维持在3.9-4.0次/天区间，较上半年（3.8次/天）略有回升；客单价从97.5元微升至97.7元 [4] - 门店网络进入存量优化阶段，2025年末共有1383家餐厅，全年净增15家，2026年预计维持中单位数开店增速 [4] - 2026年开年经营稳健，1-2月合计翻台率同比提升，3月延续增长趋势 [8] 新业务发展（红石榴计划） - “红石榴计划”已运营20个子品牌、207家门店，2025年贡献收入8.9亿元，同比增长超200% [5] - 海鲜大排档与寿司项目单店模型已跑通，其中海鲜大排档（已开8家）部分门店翻台率超过5.5-6次/天，寿司首店翻台率超过6次/天 [5] - 公司给出积极扩张指引：海鲜大排档未来三年目标达500家，寿司项目未来两年目标达100家 [5] - 该计划已进入从“0到1”向“1到N”过渡的关键阶段，2026年将是验证其规模化复制及盈利能力的重要一年，公司计划加大资本开支，短期可能对利润表形成压力，但中长期有望成为重要估值驱动力 [5][9] 外卖业务表现 - 外卖业务2025年收入达26.6亿元，同比大幅增长+111.9%，其中下半年收入约17.3亿元，环比增长+86.5% [6] - 核心产品“下饭火锅菜”收入超18亿元，占外卖收入比重超70%，同比增长超300% [6] - 公司计划2026年拓展至小炒、粉面等新品类，并依托超1200个外送站点网络；管理层指引2026年1-3月增速保持强劲，预计全年将维持去年的增幅水平 [6][8] 管理层与战略 - 创始人张勇于2026年1月重新担任CEO，旨在强化战略执行与组织效率，加速推动“红石榴计划”扩张及智能中台技术赋能落地 [8] - 张勇的回归有助于在关键转型期凝聚共识、提升决策效率，不代表既定战略有重大改变 [8] 行业与公司展望 - 餐饮行业呈现稳定上升态势，消费端边际改善 [8] - 作为火锅赛道龙头，海底捞的品牌力与运营能力在行业复苏期具备较强的修复弹性 [8] - 2026年投资关注点应聚焦于：主品牌翻台率与客单价的修复弹性及开店节奏；“红石榴计划”下海鲜大排档与寿司项目的开店进度及单店盈利模型验证；外卖业务在品类扩张后的增长持续性；张勇回归后战略执行的落地效率 [9]