报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，储能业务竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼，预计2026年出货量将高速增长，盈利能力有望维持 [1][8] - 公司2025年第四季度业绩略好于市场预期，归母净利润环比增长9%，毛利率环比提升3.1个百分点，单瓦时利润已开始修复 [8] - 展望2026年，公司出货量预计将同比增长65%至200GWh以上，动力电池与储能电池均将高速增长，且通过成本传导和上游布局，电池单瓦时利润有望维持在0.025元 [8] - 基于公司出货高速增长，给予2026年30倍市盈率估值，对应目标价105元/股 [8] 2025年业绩与运营总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入614.70亿元，同比增长26.44%；归母净利润41.34亿元，同比增长1.44% [1][8] - 季度表现：2025年第四季度营收165亿元，环比下降2%，但归母净利润达13.2亿元，环比增长9%，扣非净利润环比大幅增长48% [8] - 出货情况：2025年总出货量达121GWh，同比增长50%，其中动力电池出货50GWh（同比+66%），储能电池出货71GWh（同比+41%） [8] - 盈利能力：2025年全年毛利率为16.2%，同比下降1.2个百分点，但第四季度毛利率环比提升3.1个百分点至16.8% [8] - 分业务盈利： - 动力电池：2025年收入259亿元，单瓦时价格0.58元，毛利率15.5%；下半年单瓦时价格降至0.52元，但第四季度单瓦时利润修复至0.03元 [8] - 储能电池：2025年收入244亿元，单瓦时价格0.39元，毛利率12.3%；下半年毛利率环比提升0.4个百分点至12.5%，第四季度单瓦时利润提升至0.02元 [8] - 消费电池：2025年收入111亿元，毛利率25.7%，预计贡献利润约18亿元，提供稳定现金流 [8] - 费用与现金流：2025年期间费用率为11.3%；经营性净现金流达74.9亿元，同比增长69%；资本开支104亿元，同比增长88% [8] - 资产负债表：2025年末存货为82亿元，较年初增长57%；资产负债率为64.18% [6][8] 未来展望与盈利预测 - 出货量预测：预计2026年总出货量将超过200GWh，同比增长65%以上。其中，动力电池出货预计80GWh（同比+69%），包含15-20GWh大圆柱电池开始放量，商用车电池出货预计40GWh（同比翻倍）；储能电池出货预计120GWh以上，同比增长近70% [8] - 盈利预测：预计2026年电池单瓦时利润可维持在0.025元。消费类业务利润预计保持稳定，其他投资收益有望从2025年的5.6亿元提升至2026年的10亿元 [8] - 财务预测： - 营业总收入：预计2026-2028年分别为970.35亿元、1238.77亿元、1513.03亿元，同比增长57.86%、27.66%、22.14% [1][9] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为72.35亿元、95.21亿元、124.19亿元，同比增长74.99%、31.60%、30.44% [1][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为3.49元、4.59元、5.99元 [1][9] - 估值与目标：基于2026年盈利预测，给予30倍市盈率估值，对应目标股价105元/股 [8] 财务数据与市场数据摘要 - 股价与市值：当前收盘价72.40元，总市值约1501.66亿元，市净率（PB）为3.57倍 [5] - 预测市盈率（P/E）：基于最新摊薄每股收益，2026-2028年预测市盈率分别为20.76倍、15.77倍、12.09倍 [1][9] - 关键财务指标预测： - 毛利率：预计2026-2028年分别为17.72%、17.08%、16.29% [9] - 归母净利率：预计2026-2028年分别为7.46%、7.69%、8.21% [9] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为15.12%、17.29%、19.27% [9] - 现金流预测：预计2026年经营活动现金流将显著改善至181.86亿元 [9]