报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩强劲增长，海缆业务放量驱动盈利提升，2026年业绩增长可期 [2][3] - 公司在手订单充足，存货与合同负债创新高预示未来收入确认有望加速 [3][4] - 分析师预测公司未来三年归母净利润将持续高速增长，估值具备吸引力 [5][10] 业绩简评 - 2025年全年实现营收108.4亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长26.1% [2] - 2025年第四季度业绩表现尤为突出，实现营收33.5亿元，同比增长39.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比大幅增长370.1% [2] 经营分析 - 海缆业务成为核心增长引擎：2025年海底电缆与高压电缆业务实现收入53.6亿元，同比大幅增长65.6%，毛利率达33.4%，同比提升5.6个百分点，主要受益于高附加值的高压及国际海缆订单确认收入占比提升 [3] - 其他业务板块表现分化：电力工程与装备线缆收入47.3亿元，同比增长7.29%，毛利率8.7%，同比微增0.5个百分点；海洋装备与工程运维收入7.4亿元，同比下降48.3%，毛利率26.0%，同比下降5.0个百分点 [3] - 海外业务高速增长：实现海外收入12.5亿元，同比增长70.8%，毛利率高达38.5%，同比大幅提升22.9个百分点，其中Inch Cape项目完成首根海缆交付并确认收入9.1亿元，剩余约50%订单预计将于2026年交付确认 [3] - 在手订单充足：截至2026年3月25日，公司在手订单约193亿元，环比基本持平，其中海缆与高压电缆订单达117.5亿元，为未来业绩提供保障 [3] - 国内海风项目招标前景乐观：随着国内江苏、福建等省份前期竞配项目逐步进入招标阶段，公司订单规模有望持续增长 [3] 财务与运营状况 - 资产负债表项目预示增长：截至2025年末，公司存货达39.5亿元，合同负债达23.7亿元，均创历史新高，表明公司已储备大量产品并预收款项，为未来收入确认奠定基础 [4] - 海缆库存充足：海缆年末库存量达819公里，接近2025年全年出售规模（923公里），随着下游海风项目陆续完成敷设并网，订单确认收入有望加速 [4] 盈利预测与估值 - 未来三年盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为18.2亿元、22.7亿元、26.2亿元，对应增长率分别为42.92%、24.70%、15.58% [5][10] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为22倍、18倍、15倍 [5] - 盈利能力持续改善：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的15.35%提升至2026-2028年的18.48%、19.46%、19.06% [10] - 利润率提升：预测净利率将从2025年的11.7%提升至2026-2028年的15.0%、16.4%、17.0% [11]