报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，储能业务竞争力持续强化，盈利能力修复，预计2026年出货量将高速增长，盈利水平有望维持，给予“买入”评级 [1][8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入614.70亿元，同比增长26.44%，实现归母净利润41.34亿元，同比增长1.44% [1][8] - 2025年第四季度营收165亿元，同比增长13%，环比下降2%，归母净利润13.2亿元，同比增长49%，环比增长9%，毛利率为16.8%，环比提升3.1个百分点 [8] - 2025年公司整体毛利率为16.17%，归母净利率为6.73% [9] 业务分项与出货量 - 2025年公司电池总出货量达121GWh，同比增长50%，其中动力电池出货50GWh，同比增长66%，储能电池出货71GWh，同比增长41% [8] - 2025年第四季度总出货38.2GWh，同比增长57%，环比增长16%，其中动力电池出货15.6GWh，储能电池出货22.6GWh [8] - 2025年动力电池业务收入259亿元，同比增长35%，单Wh价格0.58元，同比下降19%，毛利率15.5% [8] - 2025年储能电池业务收入244亿元，同比增长28%，单Wh价格0.39元，同比下降9%，毛利率12.3% [8] - 2025年消费电池业务收入111亿元，同比增长7%，毛利率25.7%，预计贡献利润约18亿元 [8] 2026年及未来展望 - 预计2026年公司电池总出货量将超过200GWh，同比增长65%以上，其中动力电池出货80GWh（含大圆柱电池15-20GWh），储能电池出货120GWh以上 [8] - 预计2026年公司电池单Wh利润可维持在0.025元，主要得益于成本传导顺畅、套期工具收益以及上游合资公司盈利改善 [8] - 预计2026年消费电池业务利润维持稳定，其他投资收益有望提升至10亿元 [8] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为970.35亿元、1238.77亿元、1513.03亿元，归母净利润分别为72.35亿元、95.21亿元、124.19亿元 [1][8] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.49元、4.59元、5.99元 [1][9] 财务与估值 - 基于盈利预测，报告给予公司2026年30倍市盈率（PE）估值，对应目标价105元/股 [8] - 以当前股价72.40元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.76倍、15.77倍、12.09倍 [1][9] - 2025年末公司资产负债率为64.18%，经营性净现金流为74.92亿元，同比增长69% [8][9] - 2025年资本开支达104亿元，同比增长88% [8]