报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持”[2] - 目标价格为8.26元[2] - 给予2026年17倍市盈率估值，高于行业平均[11] 报告核心观点 - 公司主业稳健，新业务加速扩张，海外布局提速，业绩有望稳步增长[3] - 主品牌表现稳健，新业态（FCC及城市奥莱）有望成为第二增长曲线，并预计在2026年扭亏为盈[11] - 公司作为大众服饰龙头地位稳固，未来有望延续高分红政策[11] 财务表现与预测 - 历史财务数据：2025年营业总收入为216.26亿元，同比增长3.2%；归母净利润为21.66亿元，同比增长0.3%[5] - 未来财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为236.51亿元、255.77亿元、276.80亿元，同比增长率分别为9.4%、8.1%、8.2%；预计同期归母净利润分别为22.98亿元、25.50亿元、28.34亿元，同比增长率分别为6.1%、11.0%、11.1%[5] - 盈利能力：销售毛利率稳定在44.5%-45.2%之间；净资产收益率（ROE）预计将从2025年的11.8%回升至2028年的12.6%[5][12] - 估值指标：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为13.50倍，预计2026-2028年市盈率分别为12.73倍、11.47倍、10.32倍[5] - 股息回报：2025年分红率达91%，预计2026年股息率可达7%[11] 业务运营分析 - 主品牌表现：2025年第四季度主品牌收入同比增长2.1%，毛利率提升0.3个百分点；期内直营门店增加46家，加盟门店减少105家，直营占比持续提升[11] - 新业务扩张： - FCC业务：截至2025年末，授权代理的adidas FCC门店数量达723家，公司与adidas深化战略合作，2026年有望加速拓展[11] - 城市奥莱：2025年在多省加速布局，门店数量达60家，中长期拓店空间大[11] - 海外业务：扎根东南亚，辐射亚太，截至2025年末海外门店达147家；2025年海外收入为4.53亿元，同比增长27.7%[11] - 渠道发展：公司加速发力电商渠道，预计年初至今电商流水持续高增长；线下1-2月流水稳健增长[11] - 存货管理：截至2025年第四季度末，存货金额同比下降10%，保持健康态势[11] 市场与交易数据 - 当前股价：6.09元[11] - 市值与股本：总市值为292.49亿元，总股本及流通A股均为48.03亿股[6] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为-25%，相对指数升幅为-41%[10] - 资产负债表摘要：股东权益为183.22亿元，每股净资产3.81元，市净率（现价）为1.6倍，净负债率为-31.96%[7] 可比公司估值 - 与可比公司（比音勒芬、森马服饰、九牧王）相比，海澜之家2026年预测市盈率（13倍）低于行业平均（16倍），2027年预测市盈率（11倍）亦低于行业平均（14倍）[13]