投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为4.20港币 [1] - 核心观点：尽管2025年业绩因带量采购和需求疲软而下滑，但制约因素正出清，看好2026年各板块全面修复，利润有望冲击近30%增速，叠加创新管线稳步推进 [1][5] 2025年业绩回顾 - 2025年收入为41.65亿元，同比下降27.8% [1][4] - 2025年归母净利润为4.7亿元，同比下降55.6% [1][4] - 业绩下滑主因：带量采购相关品种占比扩大导致基础输液及安瓿品种单价下滑，以及输液及原料药需求疲软 [1][5] 2026年及未来展望与驱动因素 - 预计2026年归母净利润同比增长27.95%，达6.02亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为49.15亿元、55.90亿元、62.45亿元，持续增长 [4] - 大输液板块结构显著优化，腹透液销量有望实现翻番 [5] - 制剂及原料药出口占比快速提升，2025年占收入17% [5] - 大输液及咖啡因等价格在2026年有望回升，存量制剂系列集采接近尾声，毛利率有望修复 [5] - 口服制剂过评品种数量丰富，2025年有67个品种通过一致性评价，驱动后续增长 [5] 分业务板块分析 大输液板块 - 2025年收入24.9亿港币，同比下降33.5% [6] - 销量为15.4亿瓶/袋，同比下降24.5%；平均售价同比下降12% [6] - 2026年展望：看好量价齐升，结构优化（如对乙酰氨基酚注射液、腹膜透析液和血滤过置换液高速增长），营养型品种占比提升，直立袋等高附加值品种销售加大，国际订单有望高增长 [6] 原料药与安瓿板块 - 原料药板块2025年收入6.8亿港币，同比下降14% [7] - 2026年展望：预期恢复正增长，咖啡因已观察到1-3月集中出口3300吨，看好全年量价齐升；出口端稳固核心客户群；茶碱、氨茶碱及甲硝唑等品种延续高增长（2025年销售增速70-90%不等） [7] - 安瓿板块2025年销量同比增长10%，但收入2.87亿港币，同比下降43%，主因原集采产品溴己新影响 [7] - 2026年展望：看好收入正增长，基于溴己新影响消弭，第十一批集采及1-8批国采续约中有约21个安瓿品种有望在2026年第二季度后执标放量 [7] 口服制剂与创新转型 - 口服制剂板块2025年收入4.55亿港币，同比下降9%，但销量同比增长15% [8] - 2026年展望：预计收入实现双位数增长，得益于新品持续获批及原料药/制剂一体化战略 [8] - 医药包材及其他板块2025年收入1.89亿港币，同比微增0.6% [8] - 创新管线：抗肺动脉高压新药SYN-045国内I期临床已完成，抗癫痫药物CX24005及抗糖尿病神经痛用药CX25001或年内确定临床前候选化合物 [8] 估值与预测 - 基于2026年21倍市盈率（与可比公司Wind一致预期均值一致）给出目标价4.20港币 [9] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.20、0.26、0.32港币 [4][9] - 预计2026-2028年市盈率分别为11.76倍、9.35倍、7.56倍 [4] - 预计2026-2028年股息率分别为4.42%、5.56%、6.88% [4] 公司基本数据 - 截至2026年3月27日，收盘价为2.40港币，市值为70.83亿港币 [2] - 52周价格范围为2.35-3.46港币 [2]