投资评级 - 投资评级：增持（首次）[2] - 基于2026年3月27日126.20元的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为77.9倍、63.2倍、53.9倍[7][70] 核心观点 - 恒帅股份是汽车微电机领先企业，有望受益于新能源汽车带来的电机环节量价齐升[8] - 在汽车电动化与智能化浪潮下，公司的热管理产品（如冷却歧管、电子水泵）和ADAS（高级驾驶辅助系统）清洗业务有望持续受益，其中ADAS清洗产品已获得部分客户批量定点[8] - 公司横向布局谐波磁场电机技术，针对人形机器人的直线关节、旋转关节及灵巧手电机提供定制化解决方案，该业务有望打造第二成长曲线[8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9.49亿元、11.28亿元、12.94亿元，归母净利润分别为1.82亿元、2.24亿元、2.62亿元[7][8] 公司业务与发展历程 - 公司创始于2001年，以汽车电机和清洗零部件起家，2021年在深交所上市[12] - 主营业务基于电机技术和流体技术，划分为四大业务单元：电机业务（如后备箱电机、风扇电机）、电动模块业务（如隐形门把手驱动机构）、驾驶视觉清洗系统业务（含ADAS主动感知清洗系统）、热管理系统业务（如冷却歧管、电子水泵）[19][20] - 公司股权结构集中，实际控制人许宁宁和俞国梅通过直接和间接方式控制公司71.43%的股权[15] 财务表现与近期业绩 - 2017年至2024年，公司营收从3亿元增长至9.6亿元，复合年增长率（CAGR）为18%[21] - 汽车电机业务营收占比从2021年的29%快速提升至2024年的45%[21] - 2024年起，受财务费用增加、汽车行业价格战等因素影响，公司盈利能力短期承压，2021-2023年毛利率维持在35%左右，净利率在20%以上[22] - 2025年第一季度至第三季度，公司期间费用率升至11.11%，主要系利息支出增加所致[23][26] - 2025年第一季度至第三季度，公司毛利率为31.18%，高于所选可比公司的平均水平[56][64] 核心竞争优势 - 客户优势：下游客户覆盖宝马、本田、现代、比亚迪、吉利、长城、博世、大陆等头部整车厂及一级供应商[32] - 产业链优势：奉行纵向一体化策略，以电机技术为核心进行全产业链布局，并自主设计智能化全自动生产线[34][35] - 研发优势：具备与整车厂新产品同步开发的能力，可根据客户需求研发高性能产品[36] - 产能与布局优势：2025年通过发行可转债募资约4.5亿元，用于建设泰国生产基地及国内产能改扩建项目，以完善海外布局和产品结构[37][38] 各业务板块展望 汽车电机业务 - 在新能源车销量和渗透率提升的背景下，电机集成化趋势有望带动该环节量价齐升[8][38] - 公司已布局多种电机产品，并积极研发谐波磁场电机等新品类[38][39] - 预计2025-2027年该业务收入分别为4.33亿元、4.98亿元、5.48亿元，毛利率预计从34%提升至36%[66][69] 清洗与流体业务 - 热管理产品：冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵已获大批量定点，并规划配置150万套产能[41] - ADAS清洗系统：该业务加速产业化渗透，已为Waymo、美团、小马智行等终端客户适配交样，并已获得部分客户批量定点，未来有望导入更多车型[44][47] - 预计2025-2027年清洗业务收入分别为4.18亿元、5.23亿元、6.28亿元，随着ADAS产品放量，毛利率预计从26%提升至29%[66][69] 人形机器人业务 - 公司以谐波磁场电机方案为基础，为人形机器人关节电机提供解决方案，该技术具有功率密度高、体积小等优势[8][55] - 援引特斯拉预测，人形机器人大规模量产后单机成本约14万元，本体市场规模有望达1400亿元，其中电机（无框电机+空心杯电机）成本占比约21%，对应远期市场规模约300亿元[53][55] - 该业务是公司重点拓展的新赛道，有望打造新的增长曲线[8][55] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年总收入分别为9.49亿元、11.28亿元、12.94亿元，同比增长率分别为-1.4%、18.9%、14.6%[7][69] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.82亿元、2.24亿元、2.62亿元，同比增长率分别为-15.1%、23.1%、17.4%[7] - 估值比较：公司2025-2027年预测PE分别为78倍、63倍、54倍，同期所选可比公司（德昌股份、步科股份、伟创电气）的PE均值分别为100倍、53倍、40倍[70][71]