投资评级与核心观点 - 报告对TCL电子给予“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：TCL电子2025年业绩超预期高增长，与索尼成立合资公司有望加速电视业务高端化进程 [1] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现总营收1145.83亿港元，同比增长15.36% [3] - 2025年实现归母净利润24.95亿港元，同比增长41.82% [3] - 2025年实现经调整归母净利润25.12亿港元，同比增长56.5% [3] 分业务板块表现 - 显示业务：2025年实现收入757.97亿港元，同比增长9.2% [4] - 大尺寸/中小尺寸/智慧商显分别实现收入647.08亿港元（+7.7%）、99.68亿港元（+17.8%）、11.21亿港元（+28.4%）[4] - 高端大屏化推动TV业务毛利率提升1.3个百分点 [4] - 互联网业务：2025年实现收入31.09亿港元，同比增长18.3% [4] - TCL Channel累计用户截至2025年底突破4570万 [4] - 创新业务：2025年实现营收356.28亿港元，同比增长31.9% [4] - 光伏业务/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入210.63亿港元（+63.6%）、126.45亿港元（+1.6%）、19.20亿港元（+13.7%）[4] - 光伏业务已成为创新业务增长的核心驱动力 [4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为15.6%，同比基本持平（-0.1个百分点），主要受毛利率较低的创新业务收入占比提升影响 [5] - 显示/互联网/创新业务毛利率分别为16.5%（+1.1个百分点）、56.4%（+0.2个百分点）、10.3%（-2.1个百分点）[5] - 净利率：2025年归母净利率为2.18%，同比提升0.35个百分点，实现逆势提升 [5] - 费用率：2025年销售/行政/研发费用率分别为6.98%（-0.58个百分点）、4.08%（-0.09个百分点）、2.21%（-0.14个百分点），期间费用率得到优化 [5] 行业趋势与公司展望 - 行业趋势：全球TV市场延续大屏化、高端化趋势，Mini LED等高端产品需求增长；面板产业链进一步向中资集中；光伏、AI等新兴产业景气度处于较高水平 [6] - 公司展望：作为全球TV龙头，与索尼成立合资公司有助于打通欧美渠道资源并补足品牌溢价，加速电视业务高端化；互联网业务持续释放价值；智能眼镜、光伏等创新业务规模扩张；AI能力接入有望持续赋能经营效率优化 [6] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为29.76亿港元、34.90亿港元、40.45亿港元 [6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.18港元、1.38港元、1.60港元 [6] - 市盈率（PE）：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为9.33倍、7.96倍、6.87倍 [6] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为1346.58亿港元（+17.52%）、1539.27亿港元（+14.31%）、1715.67亿港元（+11.46%）[9] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年毛利率分别为16.05%、16.35%、16.56%；销售净利率分别为2.21%、2.27%、2.36%；净资产收益率（ROE）分别为14.39%、15.56%、16.55% [10][11]