投资评级与核心观点 - 报告对兴业银行维持“增持”评级，建议积极关注 [3] - 核心观点：公司以“轻资本、轻资产、高效率”为发展主线，资产规模稳健增长，息差平稳，中收增速提升，资产质量稳定 [3] 业绩表现 - 2025年全年，兴业银行营业收入、拨备前利润(PPOP)、归母净利润同比增速分别为0.24%、0.19%、0.34%，较前三季度分别回升2.06、2.75、0.22个百分点，业绩回升明显 [1] - 业绩驱动因素：生息资产规模、净手续费收入与拨备计提形成正贡献，净息差下降与有效税率为主要负贡献 [1] - 2025年第四季度单季营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.29%、11.80%、1.32% [22] - 2025年末总资产达11,094,256百万元，同比增长5.58%，增速较前三季度提升20.3个百分点 [2][15] - 2025年贷款总额为5,948,938百万元，同比增长3.70% [15] - 2025年存款总额为6,020,806百万元，同比增长6.93%，增量主要由零售存款贡献 [2][15] 资产质量 - 2025年末贷款不良率为1.08%，与上季度末持平 [2] - 2025年末关注贷款率为1.69%，较2025年上半年略升3个基点 [2] - 2025年末逾期贷款率为1.49%，较2025年上半年下降4个基点 [2] - 分产品看，零售资产质量承压，对公贷款不良率改善：2025年末零售和对公不良率分别为1.38%和1.01%，分别较2025年上半年上升16个基点和下降7个基点 [2] - 2025年末拨备覆盖率为228.41%，拨贷比为2.47% [15] 息差与资产负债结构 - 2025年公司净息差为1.71%，较上年末与2025年第三季度末分别下滑11个基点和1个基点 [3] - 息差下行原因：生息资产收益率2025年为3.24%，较上年末下降48个基点；计息负债成本率2025年为1.74%，较上年末下降43个基点；负债端成本改善速度不及资产端收益率下行速度 [3] - 贷款结构：信贷增量主要由对公贷款（基建、采矿、租赁商贸、批发零售、制造业和建筑业）贡献，零售贷款和票据贴现均同比下降 [2] - 对公贷款占比提升：2025年末公司贷款占总贷款余额的62.85%，较2024年末提升2.85个百分点 [44] 非息收入 - 2025年非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度有所收窄 [2] - 其中，净手续费收入同比增长7.45%，增速较前三季度提升3.66个百分点 [2] - 其他非息收入同比下降4.81%，较前三季度降幅收窄4.47个百分点 [2] - 净手续费及佣金收入占营收比重为12.17% [36] 资本情况 - 2025年末，公司核心一级资本充足率为9.70%，较监管要求的底线要求高1.7个百分点 [2] - 2026年2月，兴业银行从国内系统重要性银行第三组降至第二组，额外的附加资本要求从0.75%降至0.50%，资本压力略微缓解 [2] - 2025年末一级资本充足率为10.64%，资本充足率为13.56% [15] 财务预测与估值 - 报告预测兴业银行2026/2027/2028年营收增速分别为2.2%、2.7%和2.6% [3] - 预测2026/2027/2028年归母净利润增速分别为0.4%、2.5%和2.8% [3] - 预测2026/2027/2028年每股收益分别为3.45元、3.55元和3.65元 [4] - 基于2025年每股收益3.44元，对应市盈率(PE)为5.4倍 [4] - 当前股价为18.88元，总市值为399.6十亿元 [5]