报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当前处于“市场化深亏去产”关键阵痛期 产能去化呈“政策引导 + 市场化驱动”双重特征 深度亏损或倒逼中小散户及资金紧张规模场退出 去化幅度决定 2026 年底 - 2027 年猪价上涨弹性 二季度现货承压 大概率弱势震荡难有趋势性好转 [2] - 供给端现货下行放量降价 被动累库体现供应过剩压力 出栏达峰、饲料价格上涨使现货回暖幅度有限 亏损延长强化远月反转逻辑 需求端二次育肥与冻品分割入库是变量 季节性消费淡季终端消费恢复有限 难支撑价格反弹 当前近端重点是库存压力 远月驱动靠市场化因素和政策方案落地 中长期周期反转可期但反转高点存疑 [80] 根据相关目录总结 1. 国内生猪养殖格局变化 - 2025 年国内养殖格局呈现“三化叠加、区域重构”特征 上市企业与母猪万头以上大型养殖集团掌控 43.1%能繁母猪存栏 小中型规模养殖场存栏占比 27.4% 散户占比萎缩至 16.9% [5] 2. 周期演绎特点 - 呈现预期偏强与现货磨底态势 阶段性行情从“震荡磨底”到“远月重构”与“估值修复” [7] 3. 市场供需现状 3.1 供过于求 - 受去年母猪产能增加影响 2025 年全国生猪存栏稳步恢复 2026 年 1 - 2 月样本企业生猪存栏处同期最高 [9] - 2025 年生猪累计出栏 71973 亿头 同比增长 2.4% 2026 年 1 - 2 月 196 家企业样本生猪累计出栏增长 9.5% [13] 3.2 能繁母猪去产 - 2025 年以来能繁母猪存栏走出“高位僵持—低效出清—加速去化—行业分化”四阶段 [16] - 商品猪出栏价格下跌后 市场进入仔猪去库存和能繁母猪去产能阶段 仔猪亏损强化母猪去产逻辑 [23][24] - 2025 年能繁母猪与商品猪比价同比降幅显著 2026 年初淘汰进程放缓 近期加速 3 月淘汰母猪出栏量或环比增长 [28] 3.3 去产节奏 - 政策化去产先行 其次是市场化去产且具有反复性 25 年 5 月底至 26 年 3 月 政策强力介入 标志政策底已现 [32][33] - 上市公司能繁母猪产能布局出现差异 17 家上市猪企能繁母猪存栏较 2025 年三季度下降 1.8% [34][35] - 能繁母猪存栏 2025 年 6 - 7 月达峰值后 8 月起连续去化 25 年 12 月 - 26 年 2 月部分样本逆势回升 [40] 4. 市场影响因素 4.1 供给端 - 2026 年一季度是出栏高峰 2025 年 5 - 10 月仔猪出生量攀升 对应商品猪出栏高峰在 2026 年一季度末 中长期减产或受 MSY 提升干扰 [43][48] 4.2 需求端 - 需求总量上屠宰量同比提升 但年底腌腊提振有限 春节后需求回归淡季 肥标价差走弱抑制压栏、二育意愿 [49] 4.3 库存 - 市场处于被动累库阶段 出栏均重逆势回升 二次育肥栏舍利用率高 抵消集团主动调节效果 增加供给压力 [51][56][61] - 2025 年鲜冻价差走弱 冻品有价无市 库容率先抑后扬 10 月后因现货超跌入库成本下降而向上修复 [65] 4.4 饲料 - 2025 年成本优势凸显 造肉成本下降 2026 年地缘风险外溢 饲料原料价格波动加剧 饲料厂多轮提涨 [69] - 2 月因春节假期饲料销量下滑 1 月育肥料销量环比下降 教保料环比增加 [73][76] 5. 策略建议 - LH2605 延续库存压力交易 维持升水挤出 [81] - LH2607 过渡合约 适合套利对冲配置 [81] - LH2609 - 2701 等待超跌后买入 下方行业最低成本 11.2 - 11.3 支撑 [81]