投资评级 - 报告给予阜丰集团（00546.HK）“买入”评级，并予以维持 [9] 核心观点 - 公司2025年业绩实现大幅增长，归属净利润同比增长6.6%至24.7亿元，并强化了股东回报，全年派息率提升至45% [2][6] - 公司作为全球味精行业龙头，味精行业2024年龙头投产结束，需求有增长，预计行业景气有望触底向上，公司弹性较大 [9] - 公司饲料氨基酸规模领先，受益于行业格局逐步优化和需求上行，同时积极布局出海业务，带来新成长 [9] - 2026年以来主要产品售价已触底回升，价格涨幅显著高于原材料成本涨幅，有望受益于补库需求及原料支撑 [9] 2025年财务业绩 - 2025年全年实现收入278.8亿元，同比增长0.4% [2][6] - 2025年实现本公司拥有人应占综合溢利（归属净利润）24.7亿元，同比增长6.6% [2][6] - 2025年全年股息每股为48.7港仙，较2024年的每股40港仙有所提升 [2][6] - 2025年全年派息率为45%，高于2024年的40% [2][6] 2025年分业务表现 - 食品添加剂分部：全年实现收入133.89亿元，同比减少6.8%；毛利率为13.5%，同比增加2.7个百分点。40万吨味精新增产能于2025年全面投产，全年实现味精销量180.4万吨，同比增长10.1%；平均售价5681元/吨，同比下跌15.4% [9] - 动物营养分部：全年实现毛利25.0亿元，同比增长23.0%；毛利率为23.7%，同比增加0.5个百分点。苏氨酸销量为34.3万吨，同比增长31.1%，平均售价8557元/吨，同比下跌11.2%；赖氨酸销量为43.5万吨，同比增长30.4%，平均售价为6371.7元/吨，同比下跌4.9% [9] - 高档氨基酸分部：全年实现收入19.7亿元，同比减少11.0%；毛利率为39.7%，同比增加2.7个百分点 [9] - 胶体分部：全年实现收入12.3亿元，同比减少32.5%；毛利率为35.8%，同比下跌5.7个百分点。核心产品黄原胶实现平均售价1.80万元/吨，同比下跌16.1% [9] 海外业务进展 - 哈萨克斯坦生产基地第一期工程于2025年4月动工，截至2025年底已达到工程进度的中段，目标是在2026年开始生产并为公司业绩作出贡献 [9] - 第一期主要计划生产苏氨酸及数种高档氨基酸，主要供应欧洲市场 [9] - 公司可能于2026年开展规划及建设哈萨克斯坦生产基地第二期工程 [9] 近期价格与市场展望 - 2026年第一季度以来，主要产品价格周期触底并进入上升阶段。截至2026年3月26日，味精、98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸价格分别上涨8.4%、31.8%、25.0%、30.8%至6739、8400、5250、9550元/吨 [9] - 同期原材料玉米价格上涨4.1%至2453元/吨，产品价格涨幅大大高于原材料上涨 [9] - 在美伊冲突背景下，原油价格有望带动粮食价格上涨，公司玉米深加工副产品定价跟踪农产品，有望受益 [9] 盈利预测 - 报告预计公司2026-2028年归属净利润分别为24.7亿元、30.1亿元、34.4亿元 [9]