报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，呈现“既有增长、更有质量”的特征，同时分红比例逐年提升，重视股东回报 [1][2] - 公司计划构建全产业链发展格局，打造世界级“绿色铝一流企业标杆” [3] 2025年财务业绩总结 - 营收与利润：2025年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣非后归母净利润60.00亿元，同比增长40.91% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点；净利率为12.24%，同比提升2.88个百分点；平均净资产收益率(ROE)为20.06%，同比提升3.74个百分点 [1] - 报表质量：2025年经营性净现金流为84.32亿元，同比增长21.37%；资产负债率为19.84%，同比下降3.44个百分点 [1] 股东回报与分红 - 2025年现金分红为13.14亿元，2025年累计现金分红为24.24亿元，分红比例达40.04% [2] - 2021年至2025年，公司分红比例分别为11.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04%，呈现逐年提升趋势，重视股东回报 [2] 产销量与分业务表现 - 产销量：2025年铝商品生产量为322.59万吨，同比增长6.47%；销售量为323.44万吨，同比增长7.06% [2] - 电解铝业务：实现收入341.05亿元，同比增长10.11%；毛利率为18.16%，同比提升4.92个百分点 [2] - 铝加工产品业务：实现收入252.23亿元，同比增长10.42%；毛利率为15.24%，同比提升1.82个百分点 [2] - 其他业务：实现收入7.15亿元，同比增长12.92%；毛利率为5.91%，同比下降0.13个百分点 [2] 公司未来展望与目标 - 公司计划构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障、固废资源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局，致力于打造世界级“绿色铝一流企业标杆” [3] - 2026年生产目标为：氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预测2026-2028年公司每股收益(EPS)分别为2.75元、3.07元、3.42元 [3] - 估值：对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为10倍、9倍、8倍 [3] - 财务预测：预测2026-2028年营业收入分别为665.57亿元、704.40亿元、745.58亿元，增长率分别为10.8%、5.8%、5.8%；预测归母净利润分别为95.37亿元、106.55亿元、118.63亿元，增长率分别为57.5%、11.7%、11.3% [4]