投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩稳中有增，多元化布局保障长期成长，在行业下行周期展现出较强的经营韧性 [1] - 光伏产品出货量稳健增长，盈利能力虽有所下滑但仍保持行业领先 [1] - 磁材业务业绩稳中有进，通过优化出货结构提升单吨均价和毛利 [2] - 锂电业务聚焦小动力领域，小圆柱出货量维持行业前三，通过差异化战略实现产品突破 [3] - 公司光伏海外产能盈利情况受到美国光伏政策制约，因此下调盈利预测，但看好其长期发展潜力 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入225.86亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入50.25亿元，同比增长0.96%；实现归母净利润3.99亿元，同比下降55.72%，环比下降7.8% [1] - 盈利预测调整：预计公司2026-2028年实现归母净利润19.95亿元、22.20亿元、23.56亿元，较原预测分别下调14%、下调13%、新增预测 [3] - 估值：当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为17倍 [3] 分业务板块总结 - 光伏业务： - 2025年光伏产品（组件+电池）出货量同比增长45.04%至24.92GW，位列全球组件出货排名前十 [1] - 光伏业务营业收入同比增长29.27%至143.10亿元 [1] - 毛利率同比下降3.49个百分点至15.25%，但在全行业盈利承压背景下仍维持行业领先 [1] - 产能方面，截至2025年底已具备年产23GW电池和21GW组件生产能力，海外N型产能实现满产满销 [2] - 技术方面，TOPCon电池量产效率已突破27.75%，高功率组件实现规模化出货 [2] - 磁材业务： - 2025年磁材出货量同比小幅下降5.91%至21.83万吨，维持行业第一 [2] - 通过优化出货结构，在出货量下滑背景下实现了单吨均价和毛利的提升 [2] - 板块营业收入同比增长5.03%至40.04亿元，毛利率同比提升0.82个百分点至28.14% [2] - 公司为新能源汽车、家电等领域头部客户提供元器件解决方案，并加大海外磁材、器件基地布局以实现产能全球化 [2] - 锂电业务： - 2025年锂电产品出货量同比增长17.12%至6.22亿支，带动营业收入同比增长12.69%至27.22亿元，出货量和销售收入均创新高 [3] - 毛利率在差异化产品和规模优势带动下同比提升2.72个百分点至15.38% [3] - 公司聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量维持国内前三，保持了8GWh产能的高稼动率，并在电动工具领域实现突破 [3] 财务预测与估值数据总结 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为243.00亿元、260.66亿元、276.43亿元，增长率分别为7.59%、7.27%、6.05% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.95亿元、22.20亿元、23.56亿元，增长率分别为7.75%、11.29%、6.13% [4] - 每股收益(EPS)预测：预计2026-2028年EPS分别为1.23元、1.36元、1.45元 [4] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为17.6%、18.1%、18.0%；摊薄ROE分别为17.13%、17.13%、16.48% [4][12] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为17倍、16倍、15倍；预测PB分别为3.0倍、2.7倍、2.4倍 [4][13] - 股息率：预计2026-2028年股息率分别为2.6%、2.9%、3.1% [13] 市场与股价表现 - 当前市场数据：总股本16.27亿股，总市值348.60亿元，一年股价区间为11.11元至25.84元 [5] - 近期收益表现：近1个月绝对收益-2.50%，相对收益2.28%；近3个月绝对收益8.23%，相对收益11.43%；近1年绝对收益47.32%，相对收益31.49% [8]