报告投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为人民币20.40元 [1] 报告核心观点 - 潮宏基2025年业绩表现强劲，收入与利润均实现高增长，珠宝业务是核心驱动力，公司通过产品创新、渠道拓展及品牌矩阵建设，展现出持续的成长动能，分析师因此上调盈利预测并维持“买入”评级 [6][10] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入93.2亿元（人民币，下同），同比增长43.0%；归母净利润4.97亿元，同比大幅增长156.7% [5][6] - 第四季度（4Q25）收入30.8亿元，同比增长85.8%；归母净利润1.80亿元，同比实现扭亏为盈 [6] - 全年累计分红比例约80%，包括拟派发现金红利0.35元/股（含税）及半年度分红0.1元/股 [6] 分业务与渠道表现 - 分产品：2025年时尚珠宝收入51.0亿元，同比增长71.8%；传统黄金收入36.1亿元，同比增长22.4%；其他业务（主要为皮具）收入2.74亿元，同比下降9.7% [7] - 分渠道：2025年珠宝业务自营/加盟代理/网络渠道/其他收入分别同比增长8.4%/79.8%/2.8%/40.4%至19.8/58.0/10.0/2.7亿元，加盟渠道收入增长尤为亮眼 [7] - 产品热销得益于花丝首饰、“东方美学”黄金系列、串珠编绳及IP联名产品 [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年下半年（2H25）毛利率同比下降2.3个百分点至20.7%，主要受毛利率较低的加盟渠道收入占比上升影响 [8] - 分品类毛利率：2H25时尚珠宝毛利率同比下降8.3个百分点至20.7%，传统黄金毛利率同比上升4.2个百分点至12.6% [8] - 费用率：2H25销售/管理/研发费用率同比分别下降4.2/0.1/0.3个百分点至7.9%/2.1%/1.0%，经营杠杆优化明显 [8] - 净利率：2H25归母净利率同比提升4.3个百分点至3.2%；剔除女包业务减值影响后，归母净利率同比提升1.9个百分点至6.5% [8] 渠道扩张与品牌战略 - 门店网络：截至2025年末，潮宏基珠宝总门店数达1668家，全年净增163家；其中加盟门店1486家，净增218家；直营门店182家，净减少55家 [9] - 海外拓展：2025年新增9家海外门店至总数11家，首次进入柬埔寨和新加坡市场 [9] - 品牌组合：推行“1+N”品牌战略，聚焦礼赠场景的Soufflé品牌净增55家店至96家；高端珠宝品牌“臻 ZHEN”体验馆已开业；FION、Cëvol品牌持续进行产品与渠道深耕 [9] 盈利预测与估值 - 盈利预测：基于2025年高增长势头，报告上调2026-2027年归母净利润预测6%/6%至7.68亿元/9.14亿元，并引入2028年预测11.20亿元 [10] - 营收预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为112.40亿元/132.79亿元/150.38亿元，同比增长20.63%/18.14%/13.25% [5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.86元/1.03元/1.26元 [5] - 估值方法：参考可比公司2026年iFind一致预期平均市盈率（PE）23倍，考虑到潮宏基差异化定位及成长潜力，给予公司2026年24倍PE估值，得出目标价20.4元 [10][11] - 当前估值：以2026年3月27日收盘价10.45元计算，对应2026年预测PE为12.10倍 [5]