投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 核心观点 - 公司新产品表现良好，海外发行成长空间充足，维持“优于大市”评级 [3][19] - 公司的《杖剑传说》《道友来挖宝》表现良好、长线运营能力得到验证 [3][19] - 公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，AI技术进步有望加快公司游戏测试和迭代的速度 [3][19] 财务业绩总结 - 2025年实现营收62.0亿元，同比增长67.9% [1][9] - 2025年实现归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [1][9] - 单看第四季度，营业收入为17.2亿元，同比增长95.9%；归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [1][9] - 2025年全年分红金额14.1亿元，分红率高达78.4% [1][9] - 2025年毛利率为93.9%，同比增长6.0个百分点 [1][14] - 2025年整体费用率上升2.0个百分点至53.8%，其中销售费用率同比上升7.0个百分点至33.6%，主要由于新品上线买量费用上升 [1][14] 业务运营分析 - 境内游戏方面，2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少 [2][18] - 境外游戏收入同比增长85.5%至9.3亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》等游戏贡献增量 [2][18] - 储备产品方面，公司2026年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》在欧美地区的发行，此外将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡 2》（中国区） [2][18] 盈利预测与估值 - 预计2026-2027年净利润分别为19.2亿元、21.2亿元，新增2028年预测22.9亿元 [3][4][19] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为26.68元、29.40元、31.83元 [3][4][19] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.7倍、12.4倍、11.5倍 [3][4][19] - 预计2026-2028年营业收入分别为71.04亿元、79.57亿元、87.37亿元，同比增长率分别为14.5%、12.0%、9.8% [4] - 预计2026-2028年净利润增长率分别为7.2%、10.2%、8.3% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、31.0%、30.2% [4] - 公司收盘价为371.10元，总市值为267.34亿元 [5]