报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] - 目标价51.89港币 [4][6] 报告核心观点 - 2025年回顾：结构优化驱动盈利拐点，公司在行业价格竞争与客户结构波动背景下实现稳健增长，迎来经营拐点 [2] - 2026年展望：ADAS与机器人双轮驱动，数字化激光雷达进入放量周期，双轮驱动增长逻辑进一步强化 [2][3] - 机器人激光雷达产品已现增长潜力，成为核心增量业务 [1][2] - 公司长期成长空间可观，维持“买入”评级 [2] 2025年业绩回顾 - 营业收入：实现19.41亿元，同比增长17.7%，低于此前预测的24.0亿元 [2] - 归母净利润：为-1.46亿元，亏损同比大幅收窄69.7%，略优于此前预测的-1.47亿元 [2] - 出货量：激光雷达总出货量达91.2万台，同比增长67.6% [2] - ADAS激光雷达出货量60.9万台，同比增长17.2% [2] - 机器人激光雷达出货量30.3万台，同比激增1141.8% [2] - 收入结构： - ADAS业务收入11.1亿元，同比下降17.1%，主要受产品平均售价下降拖累 [2] - 机器人业务收入7.1亿元，同比大幅增长257.7%，占比快速提升 [2] - 盈利能力： - 全年毛利率提升至26.5%，同比增加9.3个百分点 [2] - ADAS业务毛利率提升至19.1%，机器人业务毛利率提升至39.7% [2] - 首次单季盈利：在2025年第四季度实现单季度净利润1.04亿元，标志经营拐点正式确立 [2] 2026年及未来展望 - 出货量指引： - ADAS出货量预计130–150万台 [3] - 机器人出货量预计80–100万台 [3] - 均有望实现翻倍以上增长 [3] - 业务结构：预计汽车与机器人业务收入结构进一步均衡 [3] - ADAS业务驱动因素： - 数字化激光雷达进入量产周期，已获得超过100个车型定点 [3] - 头部客户贡献稳定，新势力及海外客户持续拓展 [3] - L3级高线数激光雷达逐步落地，有望带动单车价值量提升 [3] - 机器人业务驱动因素： - 割草机器人及配送机器人为主要贡献来源 [3] - 人形机器人虽当前规模较小，但具备长期战略价值 [3] - 已覆盖90%以上头部配送客户，并与近50家人形机器人厂商建立合作 [3] - 技术层面：将持续强化数字化架构及自研芯片能力，SPAD等核心芯片量产有望进一步优化成本结构 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测： - 2026年预测下调至33.47亿元 [4] - 2027年预测下调至47.91亿元 [4] - 2028年预测为61.41亿元 [4] - 归母净利润预测： - 2026年预测下调至1.48亿元 [4] - 2027年预测下调至4.57亿元 [4] - 2028年预测为5.74亿元 [4] - 估值方法：采用可比公司估值法 [4] - 估值参数： - 可比公司2026年平均市销率为5.3倍 [4] - 给予速腾聚创25%的估值溢价，对应2026年市销率6.6倍 [4] - 估值溢价提升主要基于公司在数字化激光雷达及SPAD芯片量产上的领先优势 [4] - 目标价：基于上述估值，目标价为51.89港币 [4]