投资评级 - 维持牧原股份“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，牧原股份作为生猪养殖行业龙头，其生猪养殖成本优势领先 [4] - 2025年，公司生猪养殖成本显著优化，完全成本降至约12元/公斤，同比降低约2元/公斤 [4] - 公司屠宰肉食业务在2025年首次实现年度盈利，且下半年连续两个季度实现盈利，产能利用率达98.8% [4] - 尽管2026年因生猪均价下行和成本端压力，公司全年业绩预计承压，但行业产能去化加速可能推动2027年猪价上行，公司未来业绩可期 [4] 2025年财务业绩与运营分析 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比下降13.39% [4] - 季度业绩：2025年第四季度营收323.55亿元，同比下降21.41%；归母净利润7.08亿元，同比下降90.43%，主要受猪价下行影响 [4] - 盈利能力：2025年综合毛利率为17.82%，同比下降1.23个百分点；第四季度毛利率为14.68%，同比下降8.57个百分点 [4] - 费用控制：2025年期间费用率为6.47%，同比下降0.17个百分点；但第四季度费用率上升至7.49%，同比增加2.35个百分点 [4] - 分红预案：公司计划每10股派发现金红利4.27元（含税） [4] 生猪养殖业务 - 收入与销量：2025年生猪养殖业务收入1402.07亿元，同比增长2.92%；销售商品猪7798.1万头 [4] - 销售价格与成本：估算商品猪销售均价约为13.41元/公斤，同比下降18.73%；生猪养殖完全成本优化至约12元/公斤 [4] - 出栏情况：2025年商品猪出栏均重约为126.57公斤；第四季度出栏约2065.8万头，估算销售均价约为11.51元/公斤，同比下降29%，出栏均重降至约123.61公斤 [4] - 资产与负债：截至2025年末，公司固定资产1006.34亿元，同比下降5.73%；资产负债率为54.15%，同比下降4.53个百分点，财务状况呈好转态势 [4] - 2026年出栏指引：公司计划2026年销售商品猪7500-8100万头，同比变动幅度在-3.82%至+3.87%之间 [4] 屠宰与肉食业务 - 收入与增长：2025年屠宰、肉食产品贡献收入452.28亿元，同比大幅增长86.32% [4] - 盈利能力：该业务毛利率为2.67%，同比提升1.65个百分点，并在2025年首次实现年度盈利 [4] - 运营规模：2025年合计屠宰生猪2866.3万头，销售鲜、冻品等猪肉产品323万吨 [4] - 渠道与效率：公司在20个省级行政区设立70余个销售分支，通过优化客户与产品结构、加大数字化投入提升效率，产能利用率达到98.8% [4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026年营业收入为1256.98亿元，同比下降12.80%；2027年预计增长21.89%至1532.08亿元 [5] - 利润预测：预计2026年归母净利润为61.99亿元，同比下降59.97%；2027年预计大幅增长395.77%至307.31亿元 [5] - 每股收益（EPS）：预计2026年EPS为1.07元，2027年为5.32元 [4][5] - 估值水平：对应2026年预测市盈率（PE）为42倍，2027年预测PE为8倍 [4][5]