报告投资评级 - 评级为“买入”，并予以“维持” [1][4] 报告核心观点 - 报告认为三环集团2025年业绩实现稳健增长，主要受益于MLCC业务拓展顺利及AI需求旺盛 [6] - 报告看好公司作为平台型公司，在多产品领域持续拓展，未来业绩增长动力强劲 [7] - 考虑到行业景气度回升，报告上调了公司未来三年的盈利预测，并基于当前估值维持“买入”评级 [9] 公司基本状况与市场数据 - 公司总股本为1,916.50百万股，流通股本为1,869.81百万股 [2] - 截至2026年3月29日，公司市价为54.84元，总市值为105,100.72百万元，流通市值为102,540.27百万元 [2][4] 历史与预测财务表现 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长19.54% [6] - 2025年第四季度业绩：公司2025年第四季度实现营业收入24.99亿元，同比增长25.3%，环比增长5.9%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长12.38%，环比下降8.53% [6] - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为115.75亿元、143.11亿元、167.99亿元，同比增长率分别为28.5%、23.6%、17.4% [4][12] - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为36.42亿元、45.05亿元、54.67亿元，同比增长率分别为39.1%、23.7%、21.3% [4][9][12] - 盈利能力指标：报告预测公司毛利率将从2025年的42.1%提升至2026-2028年的46.4%、46.1%、47.5%；净利率将从2025年的29.1%提升至31.4%、31.5%、32.5% [12] - 每股指标预测：报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.90元、2.35元、2.85元 [4][12] 业务进展与驱动因素 - MLCC业务：公司产品线覆盖广泛，从0201至2220尺寸，包括常规、中高压及车规产品，并拥有多项专利系列 [8] - MLCC业务：在数据中心领域，公司已推出多尺寸高容MLCC及针对48V电源系统的产品；在汽车电子领域，产品已覆盖新能源汽车电源系统、电机驱动系统等核心部件 [8] - 光通信业务：公司产品广泛应用于数据中心，MT插芯+导针组合、陶瓷管壳等新产品吸引了全球客户关注 [8] - 增长动力：2025年增长主要得益于MLCC拓展顺利，以及全球算力基础设施建设加快带动光器件（陶瓷插芯及配套产品）市场需求扩容 [6] - 未来规划：公司计划继续突破并量产超高容大尺寸MLCC，深化与服务器、汽车电子等领域客户合作，并开拓头部客户及经销商 [8] - 未来规划：公司计划加快泛半导体陶瓷结构件、生物陶瓷等产品的规模化销售，并培育更多长线产品 [8] 估值与投资建议 - 估值水平：基于2026年3月29日收盘价，报告测算公司2026年至2028年市盈率（P/E）分别为28.9倍、23.3倍、19.2倍 [4][9] - 投资建议：考虑到行业景气度回升及公司业务拓展，报告上调盈利预测，并维持“买入”评级 [9]