报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][5][7][17] 核心观点 - Q4 RevPAR转正验证行业景气拐点，公司整合成效初显，并推进赴港上市 [1] - 2025年Q4扣非净利润为疫后首次转正，股东回报比例达61.62% [1][10] - 2026年行业供需关系改善有望支撑RevPAR稳中有升，为公司提供良好外部环境 [4][16] - 公司处于关键整合期，国内直营改造、运营中台优化及中央预订渠道效果有望释放 [4][16] - 计划发行H股募集约5亿美元，用于海外门店升级及偿贷，有望优化资本结构、降低财务费用 [4][16] - 略上修2026-2027年归母净利润预测至11.6亿元和13.8亿元，新增2028年预测16.0亿元 [5][17] 2025年财务与运营表现总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比大幅增长75.19%，主要系降本增效突出 [1][10] - 季度表现：2025年第四季度收入35.70亿元，归母净利润1.79亿元，扣非归母净利润1.06亿元，较过去五年Q4的扣非亏损显著改善 [1][10] - 股东回报：2025年计划每10股派发现金红利5.10元（含税），合计派现5.44亿元，分红率达58.76%，综合股票回购后股东总回报率达61.62% [1][10] - 规模扩张：2025年新开业酒店1,314家，关闭597家，净增716家；其中有限服务酒店净增705家（加盟增779家/直营减74家） [2][14] - 运营规模：截至2025年末，在营酒店达14,132家，客房总数136.8万间 [2][14] - 经营指标：2025年国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，但季度趋势持续改善，Q1至Q4同比变化分别为-5.31%、-5.00%、-1.99%、+0.14% [2][14] - 分结构RevPAR：2025年Q4，经济型/中高端/全服务酒店RevPAR同比变化分别为+2.60%/-2.04%/-5.34%；直营/加盟模式RevPAR同比变化分别为+9.1%/-0.4% [2][14] 分业务板块表现 - 国内有限服务酒店：2025年分部收入94.96亿元，同比增长1.81%；归母净利润14.87亿元，同比大幅增长23.55%，降本增效成果显著，管理费用同比减少1.9亿元 [3][15] - 中央预订系统(WeHotel)：表现亮眼，实现收入3.54亿元，同比增长14.72%；归母净利润1.30亿元，同比增长43.41% [3][15] - 国内全服务酒店：业务稳健，实现归母净利润0.33亿元，同比增长40.04% [3][15] - 海外酒店业务：持续拖累业绩，分部收入同比下降9.53%，归母净亏损扩大至6.6亿元 [3][15] - 餐饮业务：实现归母净利润1.81亿元，同比微降2.42% [3][15] 未来展望与公司计划 - 行业环境：伴随供给增速放缓，商旅及休闲需求在政策推动下稳健复苏，供需关系改善有望支撑RevPAR稳中有升 [4][16] - 2026年经营目标：计划新开业酒店1,200家，新签约1,800家 [4][16] - 2026年收入指引：预计总收入同比增长1%-2%，其中国内酒店收入同比增长6%-7% [4][16] - 整合效果释放：伴随行业周期向好，公司国内直营店改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道的增量效果有望得到释放 [4][16] - 港股上市计划：计划发行H股，拟募集约5亿美元资金，主要用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、降低财务费用 [4][16] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.55亿元、13.80亿元、15.98亿元 [6][18] - 增速预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为24.8%、19.5%、15.8% [6][18] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率(PE)估值分别为25.3倍、21.1倍、18.3倍 [5][6][17] - 其他财务指标预测：预计2026-2028年EBIT Margin分别为16.4%、17.9%、19.3%；净资产收益率(ROE)分别为7.0%、8.1%、9.1% [6][18]