投资评级与核心观点 - 报告维持TCL电子“买入”评级，目标价为14.28港币 [1] - 报告核心观点认为，TCL电子正处于“显示主业盈利改善+创新业务放量+AI终端布局打开估值空间”的阶段，且与索尼合作潜力有待发掘，成长逻辑有望继续强化 [1] 2025年整体业绩表现 - 2025年实现收入1,145.83亿港元，同比增长15.4% [1] - 2025年实现归母净利润24.95亿港元，同比增长41.8% [1] - 2025年实现经调整归母净利润25.12亿港元，同比增长56.5% [1] - 公司拟派末期股息49.8港仙，派息率约50% [1] 显示业务分析 - 2025年显示业务收入757.97亿港元，同比增长9.2%，毛利124.76亿港元，同比增长16.4%，毛利率提升1.1个百分点至16.5% [2] - 大尺寸显示业务收入647.08亿港元，同比增长7.7%，毛利率提升1.3个百分点至16.8% [2] - 公司全球TV出货量市占率达14.7%，稳居全球第二；Mini LED TV出货量同比增长118.0%，市占率31.1%，稳居全球第一 [2] - 国际市场是增长主引擎，TCL TV国际收入475.04亿港元，同比增长15.7%，北美市场平均售价同比提升超20% [2] - 国内市场TV收入同比下滑9.7%至172.04亿港元，但零售量/额市占率逆势提升至22.2%/24.2%，Mini LED产品占比升至22.5%，毛利率提升1.9个百分点至21.7% [2] 互联网与创新业务分析 - 2025年互联网业务收入31.09亿港元，同比增长18.3%，毛利率维持在56.4%的高位 [3] - TCL Channel累计用户突破4,570万，海外内容和AI能力升级持续强化商业化潜力 [3] - 2025年创新业务收入356.28亿港元，同比增长31.9% [3] - 光伏业务收入210.63亿港元，同比增长63.6%，毛利18.15亿港元，同比增长47.5%，已成为最重要增量来源之一 [3] - 公司继续推进AI TV、AR眼镜、陪伴机器人等终端布局 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司整体毛利率为15.6%，同比微降0.1个百分点，主要因毛利率较低的创新业务收入占比提升 [4] - 销售及分销支出、行政支出合计费用率降至11.1%，同比下降0.7个百分点 [4] - 2025年研发费用同比增长8.5%至25.32亿港元，继续加码高端显示和AI方向 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调2026-2027年归母净利润预测至30.06亿港元/35.37亿港元（前值29.9亿/33.8亿港元），并引入2028年预测归母净利润为40.41亿港元 [5] - 基于Wind可比公司2026年平均市盈率8.2倍，给予公司2026年12倍市盈率估值，得出目标价14.28港币 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为1,262.87亿港元、1,341.16亿港元、1,444.82亿港元 [10] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.19港元、1.40港元、1.60港元 [10] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月27日，公司收盘价为11.02港币，市值为277.81亿港元 [7] - 公司52周股价范围为6.09-13.30港币 [7] - 2025年公司净资产收益率为13.71% [10]