投资评级与核心观点 - 报告维持对京能清洁能源的“买入”评级，并给出3.19港元的目标价 [1][5][7] - 报告核心观点认为，尽管2025年盈利承压，但公司具备低估值、高股息的显著特征，且分红承诺的出台或助力其长期价值重估 [1][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现收入208.77亿元，同比增长1.5%；但归母净利润为29.48亿元，同比下降9.2%，低于报告此前34.73亿元的预期 [1] - 盈利低于预期主要原因为：绿电新增装机低于预期且电价下滑超预期；气电业务信用减值超预期 [1] - 2025年每股股息为0.18元，其中包含特别分红每股0.0423元，以2026年3月27日收盘价计算，股息率达8.5% [1][4] - 2025年公司自由现金流转正，主要得益于年内回收可再生能源发电补贴44.04亿元，是2024年的2.96倍 [4] 绿电业务分析 - 2025年，公司绿电新增装机容量同比增长6%，但低于报告预期 [1][2] - 风电业务：收入同比增长7.9%，但经营溢利同比下降4.5%。尽管装机容量同比增长3%带动发电量增长17%，但测算的上网电价同比下降8%至0.32元/千瓦时，且陆上风电项目增值税即征即退50%政策取消带来不利影响 [2] - 光伏业务：收入同比下降3.2%，经营溢利微降0.1%。装机容量同比增长11%带动发电量增长9%，但测算的上网电价同比下降11%至0.47元/千瓦时 [2] - 报告预计公司2026-2028年绿电新增装机容量分别为1.0GW、0.8GW、0.6GW，对应绿电总产能复合年增长率为6% [2] 气电业务分析 - 2025年，公司气电收入同比增长2%，主要得益于装机容量同比增长1.3%带动发电量微增0.3%至190.2亿千瓦时 [3] - 气电经营溢利同比下降13%，主要因确认信用减值损失9158万元，以及个别机组大修导致维修费用提升 [3] - 报告指出，气电业务仍是公司稳定的收入与现金流来源，未来有望参与电网调节、支撑更多绿电进入北京市场 [3] - 公司于2025年成功发布燃机行业首个AI大模型“擎睿”，燃机智能运维、故障预警能力达行业领先水平，或有助于提升生产运营效率 [3] 股东回报与分红政策 - 公司于2025年4月发布《2025-27年股东分红回报规划》，约定2025、2026、2027年现金分红比例分别不低于当年实现的可供分配利润的42%、44%、46% [4] - 2025年拟派股息包含特别分红，旨在庆祝公司上市十五周年及发布燃机行业首个AI大模型 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为30.8亿元、31.7亿元、32.4亿元，较前值分别下调17%、22% [5] - 调整主因是2025年绿电新增装机低于预期、电价下滑超预期，因此下调了绿电新增装机及电价预测 [5] - 基于2026年预测每股净资产（BPS）4.47元，报告给予公司2026年0.63倍市净率（PB）估值，低于可比公司Wind一致预期0.73倍的平均值，主要考虑公司流动性相对更低 [5][18] - 报告认为公司属于低估值、高股息的稀缺绿电标的，当前估值（2026年预测PE 5.65倍，PB 0.47倍）具备吸引力 [5][11][18]