投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告认为牧原股份作为生猪养殖行业龙头，其生猪养殖成本优势领先 [4] - 2025年公司生猪养殖完全成本显著优化，屠宰肉食业务首次实现年度盈利 [1][4] - 受猪价下行影响，2025年第四季度及全年盈利能力承压，归母净利润同比下滑13.39% [4] - 分析师预计2026年因生猪均价下行及成本压力，公司业绩相对承压，但行业产能去化加速可能推动2027年猪价上行，公司业绩可期 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49% [4] - 2025年归母净利润为154.87亿元，同比下降13.39%；扣非后归母净利润为159.88亿元，同比下降14.71% [4] - 2025年第四季度营收323.55亿元，同比下降21.41%；归母净利润7.08亿元，同比下降90.43% [4] - 2025年综合毛利率为17.82%，同比下降1.23个百分点；期间费用率为6.47%，同比下降0.17个百分点 [4] - 2025年第四季度综合毛利率为14.68%，同比下降8.57个百分点；期间费用率为7.49%，同比上升2.35个百分点 [4] - 分红预案为每10股派发现金红利4.27元（含税） [4] 生猪养殖业务分析 - 2025年生猪养殖业务收入1402.07亿元，同比增长2.92%；毛利率17.29%，同比下降1.92个百分点 [4] - 2025年销售商品猪7798.1万头 [4] - 估算2025年商品猪销售均价约为13.41元/公斤，同比下降18.73%；出栏均重约为126.57公斤 [4] - 2025年生猪养殖完全成本约12元/公斤，同比降低约2元/公斤 [4] - 2025年第四季度出栏商品猪约2065.8万头，估算销售均价约为11.51元/公斤，同比下降29%；出栏均重约为123.61公斤 [4] - 截至2025年末，公司固定资产1006.34亿元，同比下降5.73%；在建工程24.89亿元，同比增长23.31%；生产性生物资产67.97亿元，同比下降27.34% [4] - 截至2025年末，公司资产负债率54.15%，同比下降4.53个百分点，环比第三季度末下降1.35个百分点 [4] - 2026年公司计划销售商品猪7500-8100万头，同比变动在下降3.82%至增长3.87%之间 [4] 屠宰与肉食业务分析 - 2025年公司屠宰生猪2866.3万头，销售鲜、冻品等猪肉产品323万吨 [4] - 2025年屠宰、肉食产品贡献收入452.28亿元，同比增长86.32%；毛利率2.67%，同比提升1.65个百分点 [4] - 该业务于2025年首次实现年度盈利，且在第三、四季度均实现盈利 [4] - 2025年全年产能利用率达到98.8% [4] - 截至2025年末，公司已在全国20个省级行政区设立70余个销售分支 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026年营业收入1256.98亿元，同比下降12.80%；2027年营业收入1532.08亿元，同比增长21.89% [5] - 预计公司2026年归母净利润61.99亿元，同比下降59.97%；2027年归母净利润307.31亿元，同比增长395.77% [5] - 预计公司2026年每股收益（EPS）为1.07元，2027年为5.32元 [4][5] - 基于2026年3月27日A股收盘价45.2元，对应2026年预测市盈率（PE）为42倍，2027年预测PE为8倍 [4][5]