报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年煤焦市场呈“外强内弱”格局，海外扰动频繁但终端需求疲弱，压制黑色产业链利润修复空间，难有趋势性上涨行情 [2][47] - 二季度国内执行限制煤矿开工及产量等行政调控手段可能性低，焦煤产量维持高位；进口呈结构性分化，总进口量或平稳，蒙古煤进口量有望提升，澳大利亚煤影响力显著，美国焦煤进口窗口预计持续关闭 [2][47] - 焦炭短期因化工品价格上涨化产利润改善，开工率将小幅增长；但中长期黑色产业链利润收缩，焦化行业议价弱，二季度末至三季度或迎亏损驱动的开工率下行 [2][47] - 焦化行业利润修复面临双重制约，钢材出口增速承压，国内传统内需领域难有起色，终端需求整体承压，黑色产业破局需依赖内需提振，但传统领域需求增长空间有限 [2][47] - 焦煤主力合约震荡区间（900，1500），焦炭主力合约震荡区间（1350，2000） [3][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2026年一季度煤焦主力合约宽幅震荡，核心驱动围绕“海外驱动频繁拉涨”与“国内供需宽松持续施压”，节奏切换频繁 [3] - 国内基本面煤焦宽松结构压制盘面反弹，焦煤供给端未见超预期收缩，进口端蒙煤通关高位运行，需求端下游钢厂利润承压，高炉复产慢，铁水回升不及预期 [6] - 一季度盘面反弹多由海外因素驱动，如印尼削减动力煤产量配额、印度和美国将炼焦煤列入“战略储备矿产资源”名录等 [9] - 一季度焦煤市场“外强内弱”，海外情绪推动上涨，国内现实拖累回落，主力合约多次冲高后承压回落，呈区间宽幅震荡走势 [11] 核心关注要点 焦煤产量 - 2025年国内焦煤主产区经历政策性限产，四季度政策转向“能源保供”，煤炭产量小幅增长 [12] - 煤炭生产受宏观与行业政策影响大，焦煤矿山开工率变动与政策周期挂钩，预计2026年行政调控政策仍是影响煤炭供应和价格的关键变量 [18] - 二季度采取限制煤矿开工及产量等行政调控手段可能性低，预计焦煤周均产量维持在1030万吨左右，同比增长约2.8% [21] 焦煤进口 - 2023年至今中国年均进口炼焦煤超1亿吨，占总供应比重达20%，进口成为稳定国内供需的重要外部变量 [20] - 蒙煤：蒙古国推进对华煤炭出口铁路基础设施建设，煤炭出口量有望从8300万吨增至1.65亿吨，蒙煤地位将加强，销售辐射范围有望扩大 [29] - 澳煤：虽进口规模缩减，但价格指数是影响海运炼焦煤进口的关键变量，可视为焦煤估值上方边界的重要参考 [31] - 二季度炼焦煤进口市场预计结构性增长，蒙古煤进口量有望提升，澳大利亚煤影响力显著，美国焦煤进口窗口持续关闭，俄罗斯炼焦煤出口规模预计保持增势 [36] 焦炭供应 - 近年来焦化行业盈利能力下滑，产能过剩矛盾加剧，2025年上半年焦企盈利能力与产能利用率有所回升，但仍面临产能过剩格局 [37] - 钢焦联营焦企产能利用率高于独立焦企，市场份额扩张，未来钢焦一体化模式或占主导地位，钢厂焦化产能占比有望继续抬升 [39] - 近期化工品价格上涨使焦化厂化产利润改善，综合焦化利润修复，短期内焦炭开工率将小幅增长；中长期黑色产业链利润收缩，焦化利润将受双重挤压，二季度末至三季度行业或迎亏损驱动的开工率下行 [41] 焦炭需求 - 我国钢材出口是“以价换量”，国内黑色产业链总利润受挤压，下游钢厂盈利微薄，焦化行业面临终端需求疲软与产能过剩困境 [43] - 2026年焦化行业利润修复面临双重制约，钢材出口增速承压，国内传统黑色领域内需难有明显增长，煤焦终端需求压力大 [45] 总结与展望 - 二季度国内焦煤产量维持高位，进口呈结构性分化，总进口量或平稳；焦炭短期开工率小幅增长，中长期或迎亏损驱动的开工率下行 [47] - 焦化行业利润修复面临双重制约，终端需求承压，黑色产业破局需依赖内需提振，但传统领域需求增长空间有限 [47] - 今年煤焦市场“外强内弱”，难有趋势性上涨行情 [47] - 焦煤主力合约震荡区间（900，1500），焦炭主力合约震荡区间（1350，2000） [48]