报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为51.89港币，当前股价（截至3月27日）为34.04港币[2][4][6][7] 报告核心观点 - 2025年回顾：结构优化驱动盈利拐点，公司在行业价格竞争与客户结构波动背景下实现稳健增长，迎来经营拐点，机器人激光雷达业务成为核心增长驱动力[2] - 2026年展望：ADAS与机器人业务双轮驱动增长逻辑强化，数字化激光雷达（SPAD芯片架构）进入规模化放量阶段，机器人激光雷达延续高增长[2][3] - 盈利预测与估值：基于公司在数字化激光雷达及SPAD芯片量产上的领先优势，报告给予其25%的估值溢价，对应2026年6.6倍市销率（P/S）[4] 2025年财务与运营回顾 - 营业收入为19.41亿元，同比增长17.7%，低于此前预测的24.0亿元，主要因下游部分客户需求增长不及预期以及ADAS产品价格下行影响[2] - 归母净利润为**-1.46亿元**，亏损同比大幅收窄69.7%，略优于此前预测的-1.47亿元，主要得益于获得政府补助0.51亿元及金融资产公允价值收益0.92亿元[2] - 激光雷达总出货量达91.2万台，同比增长67.6%，其中ADAS激光雷达出货60.9万台（yoy+17.2%），机器人激光雷达出货30.3万台（yoy+1141.8%）[2] - 收入结构持续优化：ADAS业务收入11.1亿元（yoy -17.1%），受产品平均售价（ASP）下降拖累；机器人业务收入7.1亿元（yoy+257.7%），占比快速提升[2] - 盈利能力显著改善：全年毛利率提升9.3个百分点至26.5%，其中ADAS业务毛利率提升至19.1%，机器人业务毛利率提升至39.7%，主要受益于自研芯片导入及规模效应[2] - 首次实现单季盈利：公司在2025年第四季度实现单季度净利润1.04亿元，标志着经营拐点正式确立[2] 2026年业务展望与指引 - 出货量指引强劲：公司指引2026年ADAS出货量130-150万台，机器人出货量80-100万台，均有望实现翻倍以上增长[3] - 收入结构趋于均衡：预计汽车（ADAS）与机器人业务收入结构将进一步均衡[3] - ADAS业务驱动力：数字化激光雷达（如EMX、EM4等）进入量产周期，已获得超过100个车型定点，头部客户贡献稳定，同时新势力及海外客户持续拓展[3] - 技术升级带动价值提升：L3级高线数激光雷达（500线以上）逐步落地，有望带动单车价值量提升[3] - 机器人应用场景拓展：割草机器人及配送机器人构成主要贡献来源，公司已覆盖90%以上的头部配送客户，并与近50家人形机器人厂商建立合作，人形机器人具备长期战略价值[3] - 技术持续投入：公司将持续强化数字化架构及自研芯片能力，SPAD等核心芯片量产有望进一步优化成本结构[3] 盈利预测与估值分析 - 营业收入预测调整：考虑到2026年一季度汽车市场消费复苏不及预期，小幅下调2026/2027年营收预测至33.47亿元/47.91亿元（前值：37.29亿元/51.36亿元），并预测2028年营收为61.41亿元[4][10] - 归母净利润预测调整：下调2026/2027年归母净利润预测至1.48亿元/4.57亿元（前值：1.90亿元/5.15亿元），并预测2028年归母净利润为5.74亿元[4][10] - 估值方法：采用可比公司估值法，可比公司2026年平均市销率（P/S）为5.3倍（前值5.5倍）[4] - 估值溢价与目标价：基于公司在数字化激光雷达及SPAD芯片量产上的领先优势，报告给予其25%的估值溢价（前值为10%），对应2026年6.6倍P/S，得出目标价51.89港币（前值51.48港币）[4] - 关键财务指标预测（基于报告预测表格）[10]： - 2026E/2027E/2028E营业收入同比增长：72.43% / 43.16% / 28.17% - 2026E/2027E/2028E归母净利润：1.48亿元 / 4.57亿元 / 5.74亿元 - 2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）：0.31元 / 0.94元 / 1.19元 - 2026E/2027E/2028E毛利率：26.91% / 27.68% / 27.84% - 2026E/2027E/2028E净资产收益率（ROE）：3.83% / 10.98% / 12.27% 公司基本数据与市场表现 - 当前股价：34.04港币（截至2026年3月27日收盘）[7] - 市值：约164.91亿港币[7] - 52周价格区间：25.40 - 46.50港币[7]