投资评级与估值 - 报告给予心动公司（02400.HK）“买入”评级，当前股价为63.90港元，合理价值为77.44港元 [8] - 采用分部估值法，预计公司游戏业务合理价值为165.47亿元人民币，社区业务合理价值为172.71亿元人民币，整体合理价值为338.18亿元人民币（约382.73亿港币） [9] 核心观点与业绩表现 - 核心观点：心动公司平台与游戏业务协同增长，经营效率持续提升 [3] - 2025年公司实现营业收入57.64亿元人民币，同比增长15.0%；经调整归母净利润16.29亿元人民币，同比增长85.7% [9] - 分业务看，2025年游戏业务收入37.96亿元人民币，同比增长10.5%；TapTap平台收入19.68亿元人民币，同比增长24.7% [9] - 公司2025年毛利率为73.8%，同比提升4.4个百分点，其中游戏业务毛利率由62.6%提升至67.4%，TapTap平台毛利率由84.3%提升至86.2% [9] - 费用控制良好，2025年销售及营销开支14.36亿元人民币，同比增长2.8%；研发开支9.81亿元人民币，同比增长6.7%；一般及行政开支2.13亿元人民币，同比下降20.3% [9] 未来增长驱动 - 自研游戏长线运营能力出色，新上线的《心动小镇》海外版有望进一步推动公司成长 [9] - TapTap平台通过推出PC版、小游戏，以及启动“TapTap制造”（TapTap Maker）邀请测试，有望强化对开发者的服务能力，提升业务壁垒 [9] 财务预测 - 预计公司2026至2028年主营收入分别为76.66亿、87.22亿、93.46亿元人民币，增长率分别为33.0%、13.8%、7.1% [4] - 预计公司2026至2028年Non-GAAP归母净利润分别为20.20亿、23.67亿、26.89亿元人民币，增长率分别为24.1%、17.1%、13.6% [4] - 预计公司2026至2028年Non-GAAP EPS分别为4.09元、4.79元、5.44元/股 [4] - 预计公司2026至2028年Non-GAAP ROE分别为35.7%、30.6%、26.6% [4]