报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，营收与利润均出现下滑，但内销实现稳健增长，扣非净利润大幅改善，同时公司发布了2026年员工持股计划以激励团队 [6] - 尽管短期受外销压力及费用影响，但通过有效的成本管控、内销份额提升、渠道改革以及新品类（如清洁电器）的成长潜力，公司长期发展仍具看点 [6] - 分析师基于内销增长潜力和成本协同优势，下调了短期盈利预测，但维持了“增持”评级，认为公司未来有望恢复增长 [6] 公司业绩与财务表现 - 2025年整体业绩：实现营业总收入82.10亿元，同比下降7.2%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降3.9%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长78% [6] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收26.25亿元，同比下降2%；归母净利润-0.06亿元，同比转负；扣非归母净利润0.19亿元，同比转正 [6] - 历史与预测财务数据： - 营收：2024年88.49亿元，2025年82.10亿元，预计2026E/2027E/2028E分别为84.11亿元、86.93亿元、90.07亿元 [5] - 归母净利润：2024年1.22亿元，2025年1.18亿元，预计2026E/2027E/2028E分别为2.65亿元（+124.9%）、3.06亿元（+15.7%）、3.17亿元（+3.5%） [5] - 盈利能力指标：毛利率从2024年的25.5%提升至2025年的26.8%，并预计在2026E维持在27.0%；ROE从2025年的3.4%预计将提升至2026E的7.4% [5] - 估值指标：基于2026年3月27日9.57元的收盘价，对应2026E/2027E/2028E的市盈率分别为28倍、24倍、23倍 [5][6] - 分红情况：2025年公司现金分红总额1.14亿元，占当年归母净利润的97.29% [6] 业务分项分析 - 分品类收入： - 食品加工机：收入31.03亿元，同比增长3.64% [6] - 营养煲：收入30.56亿元，同比下降15.62% [6] - 西式电器：收入15.26亿元，同比下降9.47% [6] - 炊具系列：收入3.31亿元，同比增长5.30% [6] - 分区域收入： - 内销：收入73.85亿元，同比增长2.04% [6] - 外销：收入8.25亿元，同比下降48.83%，主要受前期高基数及对美业务关税影响，但预计2026年后降幅将收窄 [6] - 产品与技术：公司坚持“太空科技”技术路径，推出了九阳天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲以及不用手洗低嘌呤豆浆机等新品 [6] 行业与市场环境 - 行业整体表现：根据奥维云网数据，2025年厨房小家电零售额为633亿元，同比上涨3.8%；均价为242元，同比上涨11.4% [6] - 细分品类趋势：刚需基本盘如电饭煲、电压力锅等市场表现稳健；具有健康属性的豆浆机、养生壶等品类实现逆势增长 [6] 公司战略与举措 - 成本费用管控：2025年销售费用同比下降7.61%，管理费用同比下降0.88%，研发投入同比下降16.07%，整体成本管理有效可控 [6] - 员工激励计划：公司发布2026年员工持股计划，拟筹集资金总额上限为2亿元，将依据持有人2026-2028年考核结果分批次解锁（A/B/C考核结果对应解锁100%/70%/0%） [6] - 增长驱动因素：内销份额提升与渠道改革有望贡献增长；长期来看，清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工业务进一步协同 [6]