报告投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，评级维持不变 [6] - 目标价为人民币19.98元，较之前目标价18.67元有所上调 [2][6][10] 核心观点与业绩总结 - 报告认为永兴股份延续高分红承诺，彰显了公司对未来发展的信心 [1][9] - 2025年公司实现营收42.87亿元，同比增长13.88%；归母净利润8.61亿元，同比增长4.87% [5][6] - 2025年第四季度归母净利润为1.15亿元，同比下滑33.28%，环比下滑59.60% [6] - 2025年归母净利润略低于报告此前预期的9.19亿元，主要原因为资产减值超预期（李坑一厂项目计提资产减值准备5655万元）以及垃圾焚烧发电项目吨发电量略低于预期 [6] - 公司积极拓展多源固废处理服务，预计2026-2028年归母净利润将稳中有增，同时维持高分红比例 [6][8] 经营与运营数据 - 截至2025年底，公司控股运营16个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力合计34,690吨/日，同比增长8% [7] - 2025年垃圾进厂总量1096.43万吨，同比增长18.1%；发电量52.75亿度，同比增长12.9%；上网电量45.07亿度，同比增长9.3% [7] - 公司积极拓展业务，2025年累计掺烧存量垃圾约160万吨，为周边工业企业提供蒸汽合计约21万吨，同比增长28% [8] - 公司通过收购（如忻州市洁晋发电有限公司）和设立海外子公司（越南子公司、环兴香港公司）扩大业务布局 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.73亿元、11.0亿元、12.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.08元、1.22元、1.34元 [5][10] - 预测2026-2028年营收分别为45.48亿元、48.21亿元、50.79亿元，增速分别为6.08%、6.00%、5.35% [5] - 基于2026年预测每股收益1.08元，给予公司18.5倍市盈率（PE）得出目标价19.98元，此估值高于可比公司2026年Wind一致预期PE均值12.3倍，主要考虑公司单体项目规模较大、盈利能力较强以及高分红承诺 [10][13] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.83%、9.56%、10.05%，股息率分别为4.01%、4.52%、4.98% [5] 分红政策 - 公司发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺每年分红比例不低于合并报表归母净利润的60% [9] - 2023-2025年，公司每股股息分别为0.52元、0.60元、0.63元，分红比例分别为63.7%、65.8%、65.9%，实现逐年增长 [9]