报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 锦江酒店2025年第四季度业绩显著改善，境内有限服务型酒店RevPAR同比转正，单季度扣非归母净利润实现扭亏为盈，释放利润弹性[7] - 公司作为中国第一大酒店连锁集团，品牌与运营能力持续赋能网络扩张，背靠锦江国际协同整合资源，预计未来将通过RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善驱动利润增长[7] - 基于RevPAR同比转正，报告上调了公司2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.6、14.1、16.2亿元，对应PE估值分别为25、21、18倍[7] 财务表现与预测总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入138.11亿元，同比下滑1.79%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比大幅增长75.19%[7] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收35.70亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏；单季度毛利率为38.8%，同比提升5.7个百分点；归母净利率为5.0%，扣非归母净利率为3.0%[7] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为140.47、148.28、156.12亿元，同比增长1.71%、5.56%、5.29%；预测归母净利润分别为11.64、14.10、16.18亿元，同比增长25.82%、21.06%、14.80%；对应每股收益（EPS）分别为1.09、1.32、1.52元[1][7] - 估值数据：基于当前股价27.36元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.06、20.70、18.03倍；市净率（P/B）为1.82倍[1][5] 运营与业务发展总结 - 门店规模扩张：截至2025年末，公司总计门店数达14,132家，同比增长5.3%；总计客房量136.8万间，同比增长4.7%；其中大陆门店数13,005家，同比增长6.2%；大陆客房量127.5万间，同比增长6.7%[7] - 拓店进展：2025年第四季度新开门店406家，关闭门店246家，净增160家；2025年全年新开门店1,314家，净增门店716家[7] - 经营指标（RevPAR）：2025年第四季度，大陆境内有限服务型酒店平均房价为233元，同比基本持平；入住率（OCC）为63.5%，同比提升0.2个百分点；每间可售房收入（RevPAR）为148元，同比增长0.1%，实现同比转正；其中经济型酒店RevPAR为99元，同比增长2.6%，表现优于中端酒店；境外有限服务型酒店第四季度RevPAR为39欧元，同比下降2.1%，主要因入住率下降[7] - 未来发展规划：公司预计2026年度实现营业总收入139-141亿元，同比增长1%-2%，若剔除资产优化及退出低效业务影响，则增长4%-6%；其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%；2026年全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家[7] 财务健康状况总结 - 资产负债表：截至2025年末，公司总资产为459.05亿元，资产负债率为64.55%；归属母公司股东权益为160.05亿元，每股净资产为15.01元[6][8] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为33.01亿元，投资活动现金流净流出20.57亿元，筹资活动现金流净流出32.42亿元[8] - 预测财务指标改善：预测公司毛利率将从2025年的38.38%持续提升至2028年的40.62%；归母净利率将从2025年的6.70%提升至2028年的10.37%；资产负债率预计从2025年的64.55%下降至2028年的57.64%[8]