报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 思特威是全球领先的CMOS图像传感器制造商，坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展战略，并构建以人工智能为核心的“3+AI”发展战略[6][9] - 公司2025年业绩实现高速增长，营收与利润均大幅超出预期，且四大应用领域收入全面高增，展现了强大的市场竞争力[4][6] - 公司高端产品矩阵完善，在LOFIC技术、车载CIS及AI ASIC芯片等领域前瞻性布局，未来有望受益于技术升级、新兴应用场景及AI应用的增长，业绩持续高增长可期[6][9] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入90.31亿元，同比增长51.32%；归母净利润10.01亿元，同比增长154.94%[4] - 分季度业绩：2025年第四季度实现营业收入27.14亿元，同比增长54.16%；归母净利润3.02亿元，同比增长152.54%[4] - 分领域收入： - 智慧安防及AIoT应用市场：收入24.88亿元，同比增长52.38%，安防领域全球领先[6] - 智能手机：收入46.75亿元，同比增长43.03%，LOFIC技术引领高端影像，中高端手机出货量大幅提升[6] - 汽车电子：收入11.22亿元，同比增长113.02%，车载CIS覆盖1MP~8MP分辨率，服务于多种ADAS应用[6] - AI智视生态：收入7.45亿元，同比增长38.12%[6] - 应收账款：2025年末余额为20.45亿元，同比增长235.58%，主要增量来自对小米、OPPO、比亚迪及海康威视的供货；截至2026年3月27日，2025年末应收账款已收回91%[6] “3+AI”发展战略与业务布局 - 战略核心：以人工智能为核心驱动力，构建“视觉AI - AI互连 - 端侧AI ASIC”全链路技术生态[6] - 视觉AI领域：产品矩阵覆盖大疆创新、华睿科技、海康机器人、科沃斯、追觅、石头、云鲸等头部客户，并与奥比中光等公司合作，为服务机器人和具身机器人提供CMOS图像传感器[6] - AI ASIC芯片领域：全资子公司飞凌微布局视觉AI ASIC芯片，形成“AI ASIC+Sensor”的端侧视觉组合方案，支持多路传感器输入和高性能AI-ISP，并提升NPU算力，为车载与机器人应用提供解决方案[6] - 未来协同布局：公司计划有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、Micro LED光互连、物理互连等关联业务，与CIS主业形成协同效应[7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为122.27亿元、150.71亿元、181.68亿元，同比增长率分别为35%、23%、21%[8][9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.98亿元、20.05亿元、24.26亿元，同比增长率分别为50%、34%、21%[8][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为3.72元、4.98元、6.03元[8] - 估值指标： - 基于当前股价77.25元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.75倍、15.50倍、12.81倍[8] - 对应2026-2028年预测市销率（P/S）分别为2.54倍、2.06倍、1.71倍[8] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为5.10倍、4.26倍、3.56倍[8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年ROE分别为25%、27%、28%，销售净利率分别为12%、13%、13%[10]