报告投资评级 - 评级：买入（维持） [4] 报告核心观点 - 2025年扣非归母净利润符合预期，绝对值分红承诺确定性较强，高分红吸引力仍强 [1][6] - 信用减值损失大幅增加拖累了2025年整体盈利，但主业高速公路经营毛利率提升，且公司聚焦主业、优化投资结构 [6] - 结合当前经营情况及后续展望，调整了未来盈利预测，并基于当前估值（如2026年预测PE为11.4倍）和约4.4%的股息率，维持“买入”评级 [4][6] 公司财务与经营业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入为15.52亿元，同比下降8.28%；归母净利润为8.24亿元，同比下降13.79%；扣非归母净利润为8.22亿元，同比下降0.53%；经营活动现金流量净额为23.20亿元，同比大幅增长68.97% [6] - 2025年第四季度业绩：营业收入为3.68亿元，同比下降2.71%；归母净利润为-0.12亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-0.11亿元，同比转亏 [6] - 高速公路主业经营：核心路产莞深高速2025年混合车流量达12283.77万辆，同比下降2.15%；通行费收入12.90亿元，同比减少2.48%，主要受改扩建施工及恶劣天气影响；高速公路业务营业成本同比下降7.01%，毛利率同比提升1.27个百分点至74.04% [6] - 业务布局调整：融资租赁收入同比下降74.85%至0.18亿元，保理业务收入同比下降28.60%至1.33亿元；成功受让东莞证券7.1%股权，持股比例提升至27.1%；对联营及合营企业投资收益合计2.94亿元，同比上升29.06% [6] - 减值影响：2025年合计计提信用减值准备2.40亿元，相应减少净利润约1.80亿元，是拖累盈利的主要因素之一 [6] 未来展望与盈利预测 - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为9.75亿元、9.81亿元、9.99亿元（2026-2027年原预测值分别为9.84亿元、9.95亿元），每股收益分别为0.94元、0.94元、0.96元 [4][6] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为15.01亿元、14.53亿元、14.21亿元，增长率分别为-3.3%、-3.2%、-2.2% [4][8] - 估值水平：基于2026年3月29日收盘价10.70元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.4倍、11.3倍、11.1倍；市净率（P/B）均为1.0倍 [4][8] 资本开支与分红政策 - 重大资本开支：公司正在对莞深高速实施改扩建工程，2025年投入金额16.49亿元，累计投入43.22亿元，占投资总额的24.58%，预计于2028年12月建成通车 [6] - 分红承诺与方案：根据股东回报规划，2025-2027年每年累计现金分红不少于0.475元/股；2025年度拟每股派发现金红利0.475元（含税），按3月27日收盘价测算，股息率约4.4% [6] 财务比率与预测 - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为68.2%、68.4%、68.6%；净利率分别为63.2%、65.7%、68.4%；净资产收益率（ROE）分别为9.1%、8.8%、8.6% [8] - 偿债能力预测：预计2026-2028年资产负债率分别为37.4%、37.6%、37.8%；流动比率呈下降趋势，从2025年的2.5预计降至2028年的1.0 [8] - 每股指标预测：预计2026-2028年每股经营现金流分别为0.87元、0.90元、0.91元；每股净资产分别为10.26元、10.73元、11.21元 [8]