证券研究报告 交通运输 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 21 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 快递 6 月数据明显分化，关注行业反内卷进程 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 7 月 14 日-2025 年 7 月 20 日） 投资要点： 一、行业动态跟踪 快递物流： 1）各家快递公司发布 6 月经营业绩，顺丰业务量增速维持 30%+，"通达系"中圆 通增速保持领先。2025 年 6 月圆通/韵达/申通/顺丰完成业务量 26.27 / 21.73 /21 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[12] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[12] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[12] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[12] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[12] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[12] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性，随着OPEC+增产接连加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油[12] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运[12] - 看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋[12] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满，展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好，同时，造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力[12] 港口 - 供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利，港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港、招商港口、青岛港、北部湾港[12] 公路铁路 - 中原高速路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为17年，2026年郑洛高速通车或将助力业绩增长，控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间[12] - 四川成渝公路收益稳健，成乐高速与天邛高速25 - 26年产能爬坡有望助力业绩增长，公司持续推进债务置换，财务费用持续节降[12] - 东莞控股高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益[12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 国家邮政局反对内卷式竞争，关注快递行业高质量发展机遇，当前电商快递行业竞争格局尚未稳定，存在同质化竞争和价格战，“反内卷”有望引导快递行业向高质量方向发展，若后续有持续监管政策推出，配合快递企业竞争策略变化，或将改善低价竞争现状，带动头部快递公司业绩改善[4] - 极兔东南亚市场二季度业务量高增，公司设备规模持续扩大，2025Q2公司包裹量总计73.92亿件，同比增长23.5%，其中东南亚市场包裹量16.88亿件，同比增长65.9%，资产端设备投入持续增加[5] 航空机场 - 印航空难事故原因系燃油供应被切断[6] - 6月波音交付60架飞机，同比增长27%，其中8架交付给中国客户；6月空客交付63架飞机，今年上半年共交付306架飞机，同比下降5.56%[6] 航运船舶港口 - 特朗普对俄态度逐渐强硬，美国对俄制裁或升级，新制裁或将涉及购买俄罗斯能源的地区，消息当日，WTI原油价格上涨近3%[8] - 本周上海出口集装箱运价指数下降，美线运价低位反弹，SCFI综合运价指数较上周环比下降1.7%，至1733点[8] - 本周原油轮运价下降，BDTI指数较上周环比下降3.0%，至933点[8] - 本周成品油轮运价下降，BCTI指数较上周环比下降2.8%，至537点[9] - 本周散货船大船运价下降，BDI指数较上周环比下降0.9%，至1439点[9] - 本周新造船价指数下降，新造船价指数较上周环比下降0.31点，为186.79点[9] - 本期PDCI下降，6月28日至7月4日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数环比下跌2.39%[9] - 前一周中国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量环比下降，2025年6月30日 - 7月4日中国港口货物吞吐量为2.60亿吨，较前一周环比下降5.28%，集装箱吞吐量为653万TEU，较前一周环比下降2.14%[10] 公路铁路 - 7月8日大秦铁路发布经营数据简报，6月大秦线货运量同比下降5.3%，2025年6月完成货物运输量3242万吨，同比增长5.29%，2025年1 - 6月累计完成货物运输量18873万吨，同比减少2.17%[11] - 6月30日 - 7月6日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物7845.2万吨，环比下降3.18%；全国高速公路累计货车通行5297.7万辆，环比下降2.42%[11] 市场回顾 - 2025年7月7至2025年7月11日，上证综合指数环比增长1.09%，A股交运指数环比上升0.73%，跑输上证指数0.36pct，交运各板块中物流综合(+2.01%)、机场(+1.42%)、快递(+1.28%)、航空(+1.26%)、公路(+1.13%)、港口(+0.27%)、铁路(+0.19%)、航运(-0.75%)[17] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年5月社零数据为41326亿元，同比增长6.4%；实物商品网上零售额为10613亿元，同比增长8.2%；全国快递服务企业业务量完成173.2亿件，同比增长17.2%；业务收入完成1255.5亿元，同比增长8.2%[23] - 2025年5月，顺丰完成业务量14.77亿票，同比增长31.76%，快递服务单票收入13.12元，同比下降13.97%；圆通完成业务量27.64亿票，同比增长21.02%，快递产品单票收入2.12元，同比下降5.09%；韵达完成业务量23.03亿票，同比增长12.78%，快递服务单票收入1.92元，同比下降5.42%；申通完成业务量22.64亿票，同比增长16.35%，快递服务单票收入1.95元，同比下降2.99%[31] 公路铁路 - 2025年5月公路客运量为9.85亿人，同比 - 2.58%；货运量为36.81亿吨，同比 + 1.68%[47] - 2025年5月铁路客运量为4.06亿人，同比 + 26.52%；货运量为4.40亿吨，同比 + 1.09%[47] 航空机场 - 2025年5月份，民航完成旅客运输量约0.64亿人次，同比 + 8.2%，完成货邮运输量85.70万吨，同比 + 16.6%[53] - 2025年5月，三大航整体客座率为84.14%，较4月增加0.12pct，春秋航空以91.07%的客座率持续领跑行业[56] - 2025年6月，厦门空港飞机起降同比 + 4.64%，旅客吞吐量同比 + 5.61%，货邮吞吐量同比 + 5.57%；白云机场飞机起降同比 + 9.63%，旅客吞吐量同比 + 11.74%，货邮吞吐量同比 + 2.84%；2025年5月，深圳机场飞机起降同比 + 11.17%，旅客吞吐量同比 + 15.67%，货邮吞吐量同比 + 9.47%；上海机场飞机起降同比 + 5.64%，旅客吞吐量同比 + 13.03%，货邮吞吐量同比 + 5.97%[61] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为25203美元/日，较上周环比增长1.93%，克拉克森新造船指数为186.79点，较上周环比下降0.31点[65] - 本周原油运输指数（BDTI）为933点，较上周环比下降3.05%，波罗的海干散货指数(BDI)为1439点，较上周环比下降0.91%，成品油运输指数（BCTI）为537点，较上周环比下降2.79%；CCFI指数为1313.70点，较上周环比下降2.18%[65] 港口 - 2025年6月30日 - 7月4日中国港口货物吞吐量为2.60亿吨，较前一周环比下降5.28%，集装箱吞吐量为653万TEU，较前一周环比下降2.14%[74]

股权转让交易 - 锦龙股份通过上海联合产权交易所公开挂牌转让所持有的东莞证券3亿股股份(占东莞证券总股本的20%) 交易完成后仍持有东莞证券20%股份 [1] - 交易对方为东莞金控和东莞控股 分别受让12 9%和7 1%股份 总交易价款为22 72亿元 已全部支付并完成过户手续 [1] - 按照市场法评估 东莞证券全部权益评估值为113 9亿元 增值率为24 98% 本次交易为底价成交 [1] - 东莞市国资委通过本次交易将间接控制东莞证券的股权比例从55 4%增加至75 4% [1] 东莞证券经营状况 - 东莞证券近三年分类评价均为A类A级 目前处于IPO审核阶段 具有一定投资价值 [2] - 2022年、2023年营业收入分别为22 99亿元、21 55亿元 净利润分别为7 91亿元、6 35亿元 [2] - 2024年实现营收27 53亿元(同比增长27 73%) 净利润9 23亿元(同比增长45 4%) [2] 锦龙股份资产情况 - 公司主营业务为证券业务 收入主要来自证券经纪和证券投资业务 [2] - 中山证券和东莞证券股权是公司的核心资产 [2] - 2024年6月曾筹划转让中山证券67 78%股权 但于5月终止该重大资产重组 [2]

股权转让交易 - 锦龙股份通过上海联合产权交易所公开挂牌转让东莞证券3亿股股份(占东莞证券总股本的20%) [1] - 交易完成后公司仍持有东莞证券3亿股股份(占东莞证券总股本的20%) [1] - 交易对方为东莞金控和东莞控股，分别受让1.94亿股(12.9%)和1.06亿股(7.1%) [1] 交易细节 - 总交易价款为22.72亿元 [1] - 东莞金控和东莞控股已支付全部转让价款 [1] - 标的资产过户手续已办理完毕 [1]

公司股价与估值 - 7月1日收盘价10.81元 上涨1 12% 滚动市盈率PE 14 56倍 创120天新低 总市值112 37亿元 [1] - 铁路公路行业市盈率平均25 68倍 中值17 17倍 公司排名第9位 [1] - 市净率1 12倍 静态PE 11 76倍 均低于行业平均(市净率1 53倍 静态PE 21 75倍) [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示6家机构持仓 包括4家其他机构 1家券商 1家基金 合计持股7 42亿股 持股市值74 38亿元 [1] 主营业务构成 - 主营业务涵盖高速公路经营管理 新能源汽车充换电 融通租赁及商业保理 [1] - 主要产品包括交通运输辅助 融资租赁 商业保理 新能源汽车充电业务 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收3 66亿元 同比下滑10 95% 净利润2 19亿元 同比下滑45 58% [2] - 销售毛利率保持69 42% 显著高于同行业可比公司(如赣粤高速市净率0 63倍 吉林高速0 95倍) [2] 行业地位与荣誉 - 连续三年入选"广东企业500强" 连续七年获评"东莞市效益贡献企业" [1] - 获东莞资本市场"突出贡献奖"和"最佳ESG实践企业"称号 [1] - 深交所信息披露评价A级 2024年入选国务院国资委"双百企业" [1] 同业对比数据 - 同业PE(TTM)对比 楚天高速9 05倍 赣粤高速9 07倍 均低于公司14 56倍 [2] - 头部企业如招商公路PE 15 21倍 宁沪高速15 86倍 粤高速A 15 66倍 [2] - 行业总市值中值91 35亿元 公司112 37亿元处于中上水平 [2]

交易概述 - 公司与东莞金控组成联合体，成功竞拍锦龙股份公开挂牌转让的东莞证券30,000万股股份（占总股本的20%），其中公司受让东莞证券10,650万股股份（占总股本的7.1%），对应成交价格为806,472,741元 [1] - 交易相关议案已经公司第八届董事会第三十四次会议、2024年第二次临时股东大会审议通过 [1] - 公司与东莞金控、锦龙股份已签署《股份转让协议》，协议自中国证监会核准标的公司股东变更的批复之日起生效 [1] 交易进展 - 东莞证券已收到中国证监会出具的《关于核准东莞证券股份有限公司变更主要股东的批复》 [1] - 公司已完成交易价款的支付，并收到东莞证券出具的最新股东名册 [1] - 目前公司持有东莞证券股份为40,650万股，持股比例为27.1% [1]

关联交易概述 - 公司拟将大额存单产品转让给关联方东莞市路桥投资建设有限公司，金额为2亿元人民币，转让方式为平价转让 [1] - 交易对手方市路桥公司为公司控股股东东莞交投的全资子公司，构成关联交易 [1] - 该议案已通过公司第八届董事会第四十三次会议审议，5票赞成，2名关联董事回避表决 [1] 关联方基本情况 - 市路桥公司注册资本1亿元人民币，实际控制人为东莞市国资委，主要业务为公路桥梁投资、建设及管理 [2] - 截至2024年底，市路桥公司总资产378.34亿元，净资产未明确，净利润6.01亿元 [2] - 截至2025年一季度末，总资产增至392.67亿元，净资产159.63亿元，负债233.04亿元，当季营收10.04亿元，净利润1.50亿元 [2] 交易定价与目的 - 大额存单转让采用市场定价原则，价款为本金加应计利息，定价公允 [4] - 交易旨在优化公司资金使用效率，满足业务发展需求，不存在关联方资金占用或损害中小股东利益的情形 [4] 历史关联交易情况 - 年初至今公司与东莞交投及其下属公司累计关联交易金额1.72亿元，其中1.42亿元为子公司提供的商业保理业务 [4] 独立董事意见 - 独立董事专门会议全票通过议案，认为交易程序合法、定价合理，符合公司经营发展需要 [4]

关联交易 - 公司拟将2亿元大额存单转让给关联方东莞市路桥投资建设有限公司 [1] - 转让方式为平价转让，不涉及溢价或折价 [1] - 交易对方为公司控股股东东莞市交通投资集团有限公司的全资子公司 [1] 交易审批 - 交易已通过公司第八届董事会第四十三次会议审议 [1] - 独立董事专门会议全体成员表决同意该议案 [1] - 本次交易不构成重大资产重组，无需有关部门批准 [1]

关联交易 - 公司拟平价转让2亿元大额存单给市路桥公司[1] - 年初至今与东莞交投及其下属累计关联交易1.72亿元[9] 审议情况 - 转让议案经董事会、监事会、独立董事审议通过[3][8][11] 交易对象情况 - 市路桥公司2025年3月31日总资产392.67亿，1 - 3月营收10.04亿，净利润1.50亿[6] 存单信息 - 大额存单金额2亿，年利率3.10%，期限3年[7]

市场扩张和并购 - 2024年8月公司与东莞金控竞拍东莞证券30000万股股份（占总股本20%）[2] - 公司受让东莞证券10650万股股份（占7.1%），成交价806472741元[2] - 2025年6月25日证监会核准东莞证券股东变更[3] - 公司完成价款支付并收到最新股东名册[3] - 公司现持有东莞证券40650万股，持股比例27.1%[4]