报告投资评级 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：14.00元 [5] 核心观点 - 公司2025年收入增长亮眼，自主品牌国内业务高增引领，海外业务在第四季度增速回正，但年底一次性费用计提影响了短期业绩 [2][12] - 公司业务结构持续改善，盈利能力稳步提升，预计未来三年归母净利润将持续增长 [12] - 报告给予“增持”评级，基于公司自主品牌定位中高端且收入占比高，参考可比公司给予2026年35倍市盈率，目标价14.00元 [12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入为9.51亿元，同比增长26.1%；归母净利润为1.14亿元，同比增长63.3% [4][12] - 2025年第四季度业绩：营业收入为3.00亿元，同比增长21.1%；归母净利润为0.31亿元，同比基本持平（-0.01%）[12] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.32亿元、1.54亿元、1.78亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.47元、0.55元 [4][12] - 盈利能力：2025年毛利率为50.03%，同比提升3.1个百分点；净利率为11.94%，同比提升2.7个百分点 [12] - 股东回报：2025年净资产收益率（ROE）为15.1%，同比提升5.2个百分点 [4] 业务分项分析 - 自主品牌业务：2025年收入达7.79亿元，同比增长32.8%。其中，中国区收入7.20亿元，同比增长37.8%；海外收入0.59亿元，同比下降8.2%，但在第四季度同比增长10.0%实现回正 [12] - OEM/ODM业务：2025年收入为1.72亿元，同比增长2.9%，展现韧性 [12] - 增长驱动：自主品牌国内业务的高增长得益于政府“以旧换新”等促销费政策以及公司自身策略优化 [12] 费用与运营 - 费用率情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为28.97%/6.17%/4.55%/-0.24%，销售费用率同比上升1.2个百分点，管理及研发费用率分别下降1.8和0.6个百分点 [12] - 季度费用波动：2025年第四季度各项费用率显著上升，主因年底一次性费用计提影响，导致当季净利率同比下降2.2个百分点至10.22% [12] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本摊薄，对应2025年业绩的市盈率（P/E）为29.06倍，市净率（P/B）为4.39倍 [4][7] - 市场表现：公司总市值为33.06亿元，52周股价区间为8.71-13.92元 [6] - 近期走势：过去1个月和3个月股价绝对升幅分别为-9%和-11% [10]