投资评级 - 华龙证券研究所对中材国际维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，中材国际正从“工程承包商”向“全生命周期服务商”转型，海外业务表现强劲，有效对冲了国内下行压力，新签订单再创新高为未来增长提供确定性，尽管短期利润受工程业务波动和信用减值影响下滑，但随着主业恢复和在手订单释放，公司有望重回增长快车道 [5] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润28.62亿元，同比减少4.06% [3] - 境外收入录得271.62亿元，同比大幅增长22%，占总收入比重提升至55% [5] - 综合毛利率收窄至18.25%，归母净利润下滑主要因国内工程市场竞争加剧导致传统EPC业务毛利空间受挤压，以及信用减值损失由2024年的1.23亿元大幅上升至5.76亿元 [5] - 高端装备制造与生产运营服务毛利率分别维持在20.75%和22.46%的高位 [5] 新签订单与业务转型 - 2025年公司新签合同额达712.35亿元，同比增长12%，再创历史新高 [5] - 境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63% [5] - 境外装备新签合同额47.46亿元，同比增长达51%，境外收入占比超43%，同比提升超7个百分点 [5] - 核心主机装备自给率不断提升，标志着公司在全球产业链中从单纯施工方向核心装备供应商与技术标准输出者的蜕变 [5] 盈利预测与估值 - 报告下调了2026年归母净利润预测值（原值32.49亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为31.68亿元、34.3亿元、37.41亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为527.01亿元、556.45亿元、574.65亿元 [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.31元、1.43元 [7] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.3倍、7.7倍、7.0倍 [5][7]