报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司核心业务稳健增长，下游深加工板块放量明显，上游资源布局逐步成型，全产业链与能源优势构筑成本竞争壁垒，财务状况持续优化，预计未来三年业绩将保持增长[5][8] 公司财务表现与预测 - 营业收入与增长：2025年实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%[8]；预计2026-2028年营业收入分别为304.84亿元、371.71亿元、381.56亿元，同比增长率分别为3.3%、21.9%、2.6%[7] - 归母净利润与增长：2025年实现归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%[8]；预计2026-2028年归母净利润分别为69.92亿元、77.99亿元、82.18亿元，同比增长率分别为45.1%、11.6%、5.4%[7][8] - 盈利能力指标：2025年毛利率为24.4%，预计2026-2028年毛利率分别为30.8%、27.8%、28.6%[7]；2025年净资产收益率为16.3%，预计2026-2028年分别为21.3%、21.3%、20.3%[7] - 每股收益：2025年全面摊薄每股收益为1.04元，预计2026-2028年分别为1.51元、1.69元、1.78元[7] - 估值指标：基于2025年数据，市盈率(P/E)为15.41倍，市净率(P/B)为2.53倍，市销率(P/S)为2.54倍，EV/EBITDA为10.31倍[9] - 股息：2025年向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）[8]，预计2025年股息率为3.4%，2026-2028年预计分别为4.9%、5.5%、5.8%[9] - 财务状况：2025年资产负债率为45.40%，较上年末下降7.3个百分点[8]；经营活动产生的现金流量净额达80.53亿元，同比增长54.3%[8] 核心业务分析 - 电解铝业务：2025年产量118.58万吨，同比增长0.84%，自产电解铝平均销售价格约20600元/吨（含税），同比上升4%，毛利率高达30.46%[8] - 氧化铝业务：2025年产量251.54万吨，同比增长10.38%，受市场价格同比下降14%影响，毛利率降至9.7%[8] - 深加工板块：铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比激增283.73%，石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均已规模生产[8] - 高纯铝业务：销量同比增长1.56%，毛利率维持在34.84%的较高水平[8] 上游资源布局与成本控制 - 上游资源项目：国内广西铝土矿选矿厂及运矿道路建设顺利推进；海外几内亚铝土矿项目产能与运力持续爬坡；印尼三个铝土矿矿区详细勘探工作推进，为后续200万吨氧化铝项目（一期100万吨）提供原料保障[8] - 成本控制：依托全产业链布局与能源优势，2025年电解铝生产成本同比下降7%，其中自发电成本同比下降23%，外购电成本同比下降17%[8] - 费用优化：2025年财务费用4.70亿元，较上年的7.07亿元同比大幅下降33.5%，资产负债率降至45.40%[8] 行业与市场信息 - 所属行业：有色金属/工业金属[1] - 市场表现：截至报告发布近期，公司股价绝对涨幅和相对涨幅在不同时间区间表现各异，例如近3个月绝对涨幅为5.05%，相对涨幅为8.00%[3]