报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7] 核心观点 - 广州酒家2025年基本面表现扎实，业绩基本符合预期，“餐饮+食品”双轮驱动底盘稳固，跨区域产能协同与全域渠道拓展有望稳步贡献业绩增量，国民老字号有望延续经营韧性 [1] - 公司首次开展一年两次分红，全年现金分红总额达2.83亿元，分红率升至58.03%，股东回馈力度加大，强化长期价值 [1][3] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入53.82亿元，同比增长5.04%；归母净利润4.88亿元，同比微降1.19%；扣非净利润4.52亿元，与上年持平 [1] - 季度业绩：第四季度实现营收10.97亿元，同比增长7.49%，但环比下降52.15%；归母净利润3855.56万元，同比下降15.88%，环比下降90.60% [1] - 分红情况：2025年末期拟每10股派发红利4.00元，结合前三季度分红，全年现金分红总额2.83亿元，分红率达58.03%，同比提升2.75个百分点 [1][3] 分业务经营分析 - 食品制造业务： - 实现收入37.54亿元，同比增长5.16%，占总营收比重69.76% [2] - 核心品类中，月饼系列收入16.52亿元（同比+0.96%），速冻食品收入10.57亿元（同比+2.67%），其他产品收入10.45亿元（同比+15.59%） [2] - 毛利率为38.30%，同比提升0.49个百分点；其中月饼和速冻食品毛利率分别提升1.56和1.39个百分点 [2] - 餐饮业务： - 实现营收15.39亿元，同比增长5.79% [2] - 截至2025年末，拥有“广州酒家”和“陶陶居”双品牌餐饮直营门店56家，同比净增3家 [2] - 受市场环境及促销引流力度加大影响，毛利率为14.34%，同比下降1.64个百分点 [2] 全国化布局与渠道拓展 - 跨区域拓展：食品制造业务在广东省外实现收入10.93亿元，同比增长9.37%，增速高于省内（+3.93%）；经销网络覆盖全国超3.5万个县市 [3] - 出海步伐：公司正积极拓展港澳、北美等境外市场 [3] - 渠道运营：坚定线上线下一体化运营，直销与经销收入分别同比增长7.92%和3.89% [3] 费用管控与研发 - 费用率：2025年销售/管理/研发费用率分别为10.11%/8.50%/1.45%，同比分别变动+0.30/-0.59/-0.15个百分点 [4] - 费用分析：销售费用率小幅上升系加大品牌宣传与全域短视频内容营销投入；管理费用率因聚焦“降本增效”而优化；研发费率因团队结构优化、资源向核心产品聚焦而优化 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：略下调2026-2027年归母净利润预测至5.08亿元和5.53亿元（较前值分别下调4.6%和4.2%），并引入2028年预测5.89亿元；对应每股收益（EPS）分别为0.89元、0.97元和1.03元 [5] - 估值方法：采用分部估值法，给予食品业务2026年预测市盈率（PE）22倍，目标市值79.60亿元；给予餐饮业务2026年预测PE 14倍，目标市值21.79亿元 [5][13] - 目标价：综合目标市值为101.39亿元，对应目标股价下调至17.83元（前值为18.84元） [5][7] 可比公司与财务数据 - 可比公司估值：食品可比公司（如三全食品、双汇发展等）2026年一致预期平均PE为18.42倍；餐饮可比公司（如海底捞、九毛九等）2026年一致预期平均PE为11.49倍 [13] - 关键预测数据：预测2026-2028年营业收入分别为57.08亿元、60.30亿元和63.36亿元，同比增长率分别为6.05%、5.65%和5.08% [11] - 股东回报：预测2026-2028年股息率均为3.15% [11]