投资评级与核心观点 - 报告给予新集能源“增持”评级，目标价为13.68元 [6] - 核心观点：公司业绩稳健，煤电一体化布局基本完成，后续分红率或有提升空间 [13] - 维持公司2026-2027年EPS预测为0.90、0.95元，新增2028年EPS预测为0.98元 [13] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入122.8亿元，同比下降3.51%；归母净利润21.36亿元，同比下降10.73% [4][13] - 2025年分红：拟每10股派发现金股利1.20元，分红率为20.6%，较2024年的17.3%有所提高 [13] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.39亿元、24.61亿元、25.36亿元，同比增长9.5%、5.2%、3.0% [4] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率为12.6%，销售毛利率为40.0% [4][14] - 估值水平：基于2026年预测，报告给予目标价13.68元，对应市盈率15.2倍；当前股价（7.99元）对应2026年预测市盈率为8.85倍 [4][6][13][16] 煤炭业务分析 - 产销量：2025年商品煤产量1976万吨，同比增长3.69%；销量1969万吨，同比增长4.35% [13] - 第四季度改善显著：Q4商品煤产量508万吨，环比提高7.17%；销量522万吨，环比提高3.78% [13] - 吨煤指标：2025年吨煤售价532.47元/吨，同比下降34元/吨；吨成本324.4元/吨，同比下降21元/吨；吨毛利208.07元/吨，同比下降13.93元/吨 [13] - Q4盈利能力提升：受益于煤价提升及产销量提高摊薄成本，Q4吨煤售价环比提升45.7元至558.65元/吨，吨成本环比下降17元至310.2元/吨，吨毛利环比大幅提升63元至248元/吨 [13] 电力业务分析 - 发电与售电：2025年发电量142.23亿千瓦时，同比增长10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增长10.06% [13] - 售电价：2025年售电价为0.3767元/千瓦时，同比下降7.64% [13] - 以量补价：受益于上饶电厂（21000MW）和滁州电厂（2660MW）新机组投产，发电量提高，对冲了电价下降的影响 [13] 资本开支与分红展望 - 在建项目：目前主要在建电力项目仅剩六安电厂（2*660MW），预计2026年投产，投产后公司煤电一体化布局基本完成 [13] - 分红提升空间：公司2025年分红率20.6%，仍低于30%且低于大部分煤炭上市公司；随着主要资本开支项目进入尾声，后续分红率或有提升空间 [13] 市场表现与估值比较 - 近期股价表现：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为3%、19%、19% [11] - 可比公司估值：报告选取的可比公司（陕西煤业、中煤能源、中国神华）2026年平均预测市盈率为15.2倍，新集能源对应估值仅为8.9倍，存在一定折价 [16] - 市值与交易数据：公司总市值约为206.98亿元，总股本25.91亿股 [7]