投资评级与核心观点 - 报告维持美丽田园医疗健康“买入”投资评级，目标价为37.36港元 [1] - 报告核心观点认为公司基本面有强韧性，看好其美与健康连锁服务龙头地位，“内生+外延”模式已跑通，伴随高端消费回暖趋势，公司超级品牌/超级连锁/超级数字化战略赋能清晰且高质量的中期增长曲线 [1][6] 2025年财务业绩与经营亮点 - 2025年公司实现营收30.01亿元，同比增长16.7%；归母净利润3.18亿元，同比增长39.0%，基本符合预期 [1][6] - 2025年下半年实现营收15.42亿元，同比增长7.5%；归母净利润1.62亿元，同比增长43.2% [1][6] - 2025年末期股息每股0.72港币，延续高分红比例 [1][6] - 内生业务延续同店增长6.9%，外延收购思妍丽后齐聚行业前三大品牌，奈瑞儿自2024年下半年起有并表贡献 [1][6] - 截至2025年底集团现金及类现金达25.9亿元，同比增长41.6%，现金流充沛 [6] 分业务板块表现 - 美容与保健服务：2025年实现营收16.58亿元，同比增长14.9%；其中直营/加盟收入分别同比增长15.8%/5.9% [7] - 医疗美容服务：2025年实现营收10.17亿元，同比增长9.6% [7] - 亚健康医疗服务：2025年实现营收3.26亿元，同比增长62.2%，占总营收比重提升3.1个百分点至10.9% [7] - 门店与客户数据：截至2025年底，生美直营/加盟门店数量分别达252/260家；直营门店客流与活跃会员数量分别同比增长23.2%和11.8%，活跃会员年均消费增加320元；医美门店客流与活跃会员分别同比增长13.1%和7.7%，年均消费增加490元 [7] 盈利能力与运营效率 - 2025年全年毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点，主要受益于资源整合及规模效应 [8] - 分板块毛利率：美容与保健服务为41.9%（同比+1.2pct），医疗美容服务为55.9%（同比+3.6pct），亚健康医疗服务为64.3%（同比+6.1pct） [8] - 2025年销售费用率为17.2%，同比下降0.8个百分点，主因销售人员人均产出提升 [9] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为10.0亿元，同比增长25.4% [9] 盈利预测与估值 - 考虑到收购思妍丽在2026年有并表贡献，报告上调2026/2027年营收预测至39.15/43.15亿元（较前值分别上调18.6%/21.5%），并引入2028年营收预测46.56亿元 [10] - 考虑到医美/亚健康业务盈利能力持续提升，报告上调2026/2027年归母净利润预测至4.15/5.34亿元（较前值分别上调12.4%/27.2%），并引入2028年归母净利润预测6.22亿元 [10] - 基于可比公司2026年iFind一致预期市盈率17倍，考虑到公司内生增长及外延协同效应，给予公司2026年19倍市盈率，从而维持目标价 [10] - 关键预测数据：预计2026-2028年营业收入分别为39.15亿元（+30.5%）、43.15亿元（+10.2%）、46.56亿元（+7.9%）；归母净利润分别为4.15亿元（+30.8%）、5.34亿元（+28.6%）、6.22亿元（+16.4%） [5]