投资评级与核心观点 - 报告维持海澜之家“买入”评级，基于2026年15倍市盈率给予7.30元目标价，当前股价为6.09元[3][4] - 报告核心观点认为，公司2025年整体经营稳健，业绩与高分红符合预期，2026年起主品牌有望恢复稳健增长，新业务（城市奥莱）将加速发展并成为第二增长曲线[2][8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为23,758百万元、26,017百万元、28,206百万元，同比增长率分别为9.9%、9.5%、8.4%[3] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为2,337百万元、2,619百万元、2,910百万元，同比增长率分别为7.9%、12.1%、11.1%[3] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.49元、0.55元、0.61元[3] - 估值参考了纺织服装行业可比公司，调整后平均市盈率显示，2026年预测市盈率约为15倍[10] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率为12.5倍，市净率为1.4倍[3] 2025年经营回顾 - 2025年公司实现营业收入21,626百万元，同比增长3.2%；实现归母净利润2,166百万元，同比增长0.3%[3][8] - 分业务看，主品牌“海澜之家”收入同比下降2.4%，团购业务收入同比增长21.94%，其他品牌（以奥莱和FCC业务为主）收入同比增长29.18%[8] - 2025年公司毛利率为44.9%，同比提升0.35个百分点；经营活动净现金流同比大幅增长93.46%[8] - 公司2025年推出每股派息0.41元的高分红方案，分红比率高达91%，对应股息率约6.7%[8] 主品牌发展前景 - 主品牌销售在2025年第四季度呈现改善，收入同比由前三季度的下降约4%转为增长约2%[8] - 预计2026年一季度主品牌线下销售有望实现个位数增长，线上销售在调整后有望提速至双位数以上增长[8] - 预计从2026年起，在优化渠道、提升产品质价比、深化出海等策略推动下，主品牌销售有望恢复至中单位数增速[8] 新业务发展前景 - 新业务主要指城市奥莱业务，2025年3月其股权已理顺，京东正式入股该业务经营主体[8] - 2025年该业务处于投入期，预计亏损主要与提前备货产生的仓储、利息费用及存货减值有关，少数股东损益为33.99百万元[8] - 报告预计从2026年起，城市奥莱业务有望提速发展，凭借“大品牌+优惠价格+海量品类+更便利触达”的特色，中期将成为公司的第二增长曲线[8] - 公司与阿迪达斯合作的运动品牌业务（FCC业务）也处于快速发展中，值得关注[8] 财务比率与现金流预测 - 预测公司2026-2028年毛利率将稳定在45.1%-45.2%之间，净利率在9.8%-10.3%之间[3] - 预测公司净资产收益率将保持在12.0%-12.3%的区间[3] - 预测公司2026年经营活动现金流净额为3,991百万元，每股经营现金流为2.70元[12]