投资评级与核心观点 - 报告对华工科技的投资评级为“增持” [1][3] - 报告给出的目标价格为134.20元 [3] - 报告核心观点：公司全面拥抱AI发展浪潮，联接业务取得突破，看好长期发展前景 [1] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；归属母公司净利润14.71亿元，同比增长20.48% [11] - 联接业务表现：2025年公司联接业务实现营业收入60.97亿元，同比增长53.39% [11] - 盈利预测上调：预测公司2026-2028年归母净利润为24.58亿元、31.22亿元、37.78亿元，对应每股净收益为2.44元、3.10元、3.76元 [10][11] - 收入增长预测：预测公司2026-2028年营业总收入为220.66亿元、272.33亿元、319.78亿元，同比增长率分别为53.7%、23.4%、17.4% [10] - 盈利能力指标：预测净资产收益率将从2025年的13.3%提升至2028年的20.1% [10] 业务进展与竞争优势 - 产品技术领先：公司实现全球第一梯队规模化交付800G硅光LPO系列和1.6T光模块产品；业界首推1.6T 3nmFRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案 [11] - 技术迭代迅速：公司在两年内完成了从400G到1.6T、3.2T的产品代际跨越，2025年首发面向3.2T的单波400G光引擎 [11] - 核心能力构建：公司构建了以垂直整合光芯片、先进封装和快速迭代为核心的竞争力 [11] - 芯片与封装技术：公司自研硅光芯片和薄膜铌酸锂芯片，自研硅光芯片已应用于400G、800G及1.6T光模块交付；同时具备先进的Flip-Chip、2.5D封装、3D封装的技术能力和工艺能力 [11] - 战略转型成功：公司已成功从传统的电信光模块供应商转型为在全球AI光互联领域排名前列的竞争者 [11] 市场表现与估值 - 当前股价与市值：当前价格为109.50元，总市值为110,103百万元（约1101.03亿元） [4] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为22%、36%、165% [8] - 估值水平：基于2026年预测净利润，给予55倍市盈率，得出目标价134.2元 [1][11] - 可比公司估值：报告列示的可比公司2026年预测市盈率平均值为72.33倍，华工科技为44.79倍，低于行业平均 [13] - 预测市盈率趋势：公司预测市盈率（现价&最新股本摊薄）将从2025年的74.86倍下降至2028年的29.14倍 [10] 财务健康状况 - 资产负债表摘要：截至最近财年，公司股东权益为11,057百万元，每股净资产11.00元，市净率（现价）为10.0倍，净负债率为-15.08% [5] - 盈利能力预测：预测销售毛利率将从2025年的21.2%稳步提升至2028年的22.9% [12] - 现金流预测：预测经营活动现金流将从2025年的12.21亿元增长至2028年的32.83亿元 [12]