投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩不及预期 营收82.10亿元同比下降7% 归母净利润1.18亿元同比下降4% 但扣非归母净利润2.12亿元同比增长78% [6] - 内销市场表现稳健 收入73.85亿元同比增长2.04% 外销收入8.25亿元同比下降48.83% 主要受前期高基数及对美业务关税影响 [6] - 公司进行有效成本管控 销售费用同比下降7.61% 管理费用同比下降0.88% 研发投入同比下降16.07% [6] - 发布2026年员工持股计划 拟筹集资金总额上限2亿元 依据2026-2028年考核结果分批次解锁 [6] - 下调2026-2027年盈利预测至2.65亿元和3.06亿元 新增2028年预测3.17亿元 对应市盈率分别为28倍、24倍和23倍 [6] - 长期看好公司清洁电器等新品类成长性 以及供应链成本与研发优势与外销代工的协同效应 [6] 财务与市场数据 - 截至2026年3月27日 收盘价9.57元 市净率2.1倍 股息率1.57% 流通A股市值72.89亿元 [1] - 2025年每股净资产4.50元 资产负债率53.76% 总股本7.63亿股 [1] - 2025年营业总收入82.10亿元 归母净利润1.18亿元 毛利率26.8% 净资产收益率3.4% [5] - 预测2026-2028年营业总收入分别为84.11亿元、86.93亿元、90.07亿元 同比增长率分别为2.5%、3.3%、3.6% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.65亿元、3.06亿元、3.17亿元 同比增长率分别为124.9%、15.7%、3.5% [5] 业务表现分析 - 分品类看 2025年食品加工机收入31.03亿元同比增长3.64% 营养煲收入30.56亿元同比下降15.62% 西式电器收入15.26亿元同比下降9.47% 炊具系列收入3.31亿元同比增长5.30% [6] - 公司坚持“太空科技”技术路径 推出九阳天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲以及不用手洗低嘌呤豆浆机等新品 [6] - 内销方面 2025年厨房小家电行业零售额633亿元同比上涨3.8% 均价242元同比上涨11.4% 电饭煲、电压力锅等刚需基本盘表现稳健 豆浆机、养生壶等健康属性品类逆势增长 [6] - 外销方面 预计2026年后降幅将逐渐收窄 公司将借助JS在亚太的渠道优势推动外销业务长期成长 [6] 其他重要事项 - 2025年第四季度单季营收26.25亿元同比下降2% 归母净利润-0.06亿元同比转负 扣非归母净利润0.19亿元同比转正 [6] - 2025年公司累计现金分红总额1.14亿元 占年度归母净利润的97.29% [6] - 公司收入略超预期但利润不及预期 主要因九阳第三方收入整体同比小幅增长 利润则受到国补退坡等因素影响 [6]