投资评级与核心观点 - 报告对金宏气体的投资评级为“优于大市” [5][8][29][32] - 报告核心观点：公司2025年营收稳健增长但利润阶段性承压，特种气体受行业周期影响，但大宗气体与现场制气业务表现强劲，同时公司战略布局的氦气业务有望受益于全球价格上涨周期，带来利润弹性 [1][5][27] 2025年财务表现与业务结构 - 2025年公司实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95% [1][11] - 2025年实现归母净利润1.32亿元，同比下降34.44% [1][11] - 2025年实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比下降24.43% [1][11] - 收入结构：大宗气体占42.3%、特种气体占32.1%、现场制气及租金占12.9%、燃气占8.3% [1][11] 大宗气体业务 - 2025年大宗气体业务营业收入11.73亿元，同比增长20.57% [2][23] - 公司通过“新建网点+并购整合”巩固长三角市场并推进跨区域布局，如升级泰州光明、布局启东金宏站点 [2][23] - 海外市场实现突破，完成对新加坡CHEM-GAS的收购，切入东南亚市场 [2][23] 特种气体业务 - 2025年特种气体实现营业收入8.91亿元，同比下降7.42% [3][24] - 公司持续推动电子特气国产替代，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已实现进口替代，并推动全氟丁二烯等新产品试生产 [3][24] - 2025年全年新增导入20余家半导体客户，覆盖半导体全产业链环节 [3][24] - 在电子大宗载气领域成功落地多个项目，其中汕尾信利项目为存量替换第二单，验证了公司在存量市场的替代能力 [3][24] 现场制气业务 - 2025年现场制气及租金实现营业收入3.57亿元，同比增长28.57% [4][25] - 坚持“中小型筑基、中大型突破、全球化布局”思路，成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等重点项目 [4][25] - 山东睿霖高分子项目空分装置供气能力从23000Nm³/h提升至50000Nm³/h [4][25] - 完成对金宏皆盟（原汉兴气体）和淮安圣马的收购，扩大业务规模 [4][25] - 成功签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场突破 [4][25] - 湛江中集绿能项目新建绿色低碳空分装置，并实现工业尾气中二氧化碳的回收与高值化利用 [4][25] 氦气业务战略与机遇 - 全球最大氦气生产基地卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，导致海内外氦气价格上涨 [5][27] - 2026年3月30日，我国管束高纯氦气主流成交价达80-120元/立方米，较战前提升19-30元/立方米；江苏省瓶装高纯氦气均价达700元/瓶，较战前提升125元/瓶 [27] - 2025年我国氦气自给率不足20%，进口气源中卡塔尔占比达55%，俄罗斯达44% [27] - 公司通过锁定多源头资源、扩充储运能力、攻坚自主提氦等方式打造氦气资源保障体系 [5][27] - 2025年公司与阿拉尔市京藤能源合资设立平台，投建气氦、液氦提取纯化装置，实现自主化生产与规模化供应 [5][27] - 公司氦气资源已覆盖泛半导体核心客户，并拓展至医疗健康、高端工业等多元领域 [5][27] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2028年收入分别为32.8亿元、37.9亿元、42.4亿元 [8][29] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.91亿元、2.47亿元、2.94亿元 [8][29][32] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为76倍、59倍、49倍 [8][32] - 根据盈利拆分表预测，2026年大宗气体收入增速为15.00%，特种气体收入增速为22.00%，现场制气收入增速为30.00% [33]