报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 禾赛科技2025年业绩超市场预期，归母净利润同比扭亏为盈，泛机器人业务成为强劲的第二增长引擎，公司作为全球高性能激光雷达龙头，有望充分受益于智能驾驶及L4商用端渗透率提升 [8] 财务表现与盈利预测 - 2025年业绩：2025年公司实现营业总收入4.3074亿美元，同比增长49.07%；归母净利润0.6201亿美元，同比实现扭亏为盈（2024年为亏损0.1424亿美元）；Non-GAAP净利润为5.5亿元（约0.796亿美元，按汇率6.91换算），同比增长3922%（剔除汇率因素）[1][8] - 2026年指引：公司指引2026年第一季度营收为6.5-7.0亿元（对应0.94-1.01亿美元），同比增长24%-33%；全年激光雷达出货量指引大幅上调至300万-350万台 [8] - 盈利预测：报告上调了公司2026-2027年归母净利润预期至0.93亿美元（前值0.8亿美元）和1.31亿美元（前值1.3亿美元），并预测2028年归母净利润为1.76亿美元 [1][8] - 估值水平：以2026年3月27日收盘价18.44美元计算，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为31.08倍、22.16倍和16.42倍 [1][8] - 毛利率：2025年全年毛利率为41.8%，同比微降0.8个百分点，主要因高毛利的非经常性工程服务收入减少及毛利率较低的ADAS产品收入占比提升所致 [8] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年销售净利率分别为14.51%、16.16%、16.51%；净资产收益率（ROE）分别为6.68%、8.42%、10.04% [9] 业务运营与市场进展 - ADAS业务：ADAS产品线2025年全年出货量达138.1万台，同比增长203%，在中国市场斩获前十所有OEM厂商定点，并成功打入单车售价10万元以下的大众市场 [8] - 高阶自动驾驶布局：L3级自动驾驶装配多颗雷达的市场拐点已至，公司新获理想、小米、长安等多款多颗激光雷达车型定点（单车搭载3-6颗），提升了单车价值量 [8] - 全球化进展：公司入选NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台主激光雷达合作伙伴，为海外市场放量奠定基础 [8] - 技术研发：公司于2025年11月发布自研专用主控芯片费米C500，预计搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达将于2026年4月量产，有望进一步夯实技术壁垒与成本优势 [8] 泛机器人（第二增长曲线）业务 - 机器人激光雷达：2025年机器人激光雷达出货量达23.9万台，同比大幅增长426% [8] - 市场地位与覆盖：产品全面覆盖人形/四足机器人、无人出租车、无人物流及割草机器人等细分赛道，并在各领域市占率均排名第一 [8] - 订单情况：截至2025年第四季度，割草机器人市场相关在手订单累计已超1000万台 [8] - 应用场景拓展：公司产品赋能宇树科技登上春晚的人形机器人及小牛电动两轮车，不断拓宽应用场景边界 [8] 产能与资本开支计划 - 产能规划：为匹配激增需求，公司计划在2026年将年产能提升至400万台以上 [8] - 资本开支预测：预测2026-2028年资本开支分别为-0.55亿美元、-0.65亿美元、-0.65亿美元 [9]