投资评级与核心观点 - 报告维持对赤子城科技的“买入”评级，目标价为17.50港币 [1] - 报告核心观点认为，公司业绩增长得益于旗舰社交产品全球化深化、创新业务快速放量以及AI工具提升效率，看好其作为出海泛娱乐社交龙头的持续成长空间 [1] 财务业绩总结 - 2H25业绩：收入37.1亿元人民币，同比增长31.5%，基本符合预期；毛利润20.7亿元，同比增长41.3%，超预期1.7%；经调整EBITDA约5.7亿元，低于预期9.9%；归母净利润4.5亿元，低于预期3.5% [1] - 2025全年业绩：收入68.9亿元，归母净利润9.3亿元 [1] - 盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为86亿元、102亿元、119亿元；预计归母净利润分别为12亿元、15亿元、18亿元 [5] - 估值基础：参考可比公司2026年平均市盈率为14.2倍，由于公司AI赋能及新产品增量，给予公司2026年17.6倍市盈率，得出目标价 [5] 社交业务表现 - 2H25社交业务：收入33.1亿元，同比增长29.0%，超预期0.2%；毛利润18.2亿元，同比增长43%，超预期3.4% [2] - 用户规模：2H25社交业务月活跃用户达3500万，同比增长10% [2] - 旗舰产品表现： - SUGO：2025全年收入同比增长超80%，利润同比增长超100%，在拉美、欧洲等新市场增长显著，在拉美市场年末月流水较年初提升超300% [2][4] - TopTop：2025全年收入同比增长超70%，利润同比增长超100%，成为中东北非国民级应用，并成功进入日本、欧洲等高价值市场，跻身日本App Store游戏榜Top6 [2][4] - 贡献度：2H25两款旗舰产品合计占社交业务约50%营收，预计2026年将继续贡献稳定利润增长 [2] 创新业务表现 - 2H25创新业务：收入4亿元，同比增长56.1%，超预期5.1%；毛利润2.5亿元，同比增长31%，低于预期9.2% [3] - 游戏业务：精品游戏业务已跑通商业化闭环，进入长线回收阶段；旗舰游戏《Alice Dream: Merge Games》的用户平均收入在年末较年初提升40%，研发效率提升50% [3] - 未来计划：公司计划在2026年推出5-6款新游戏，并开展规模化商业化推广，预期游戏业务收入持续提升 [3] - 短剧业务：公司于2025年8月完成对短剧平台Playlet的并表，用户与变现数据亮眼，未来将加大短剧AI化投入，北美市场有望快速放量 [3] 全球化战略与市场拓展 - 市场深化：公司在核心中东、北非、东南亚市场外，积极开拓全球市场，进入日本、欧洲等高价值市场 [4] - 本地化运营：在拉美建立本地化运营团队，SUGO长期位居墨西哥、巴西App Store社交排行榜Top15 [4] - 下一阶段：公司计划在中东北非等已建立深厚壁垒的市场深化运营，向区域内各国家下沉，挖掘细分用户需求 [4] 关键财务与估值数据 - 基本数据：截至2026年3月27日，收盘价8.13港币，市值114.87亿港币，52周价格范围4.75-14.09港币 [7] - 预测数据： - 2026年预测每股收益为0.87元人民币，预测市盈率为8.22倍 [10] - 2026年预测净资产收益率为41.54% [10] - 2026年预测企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为6.08倍 [10] - 历史与预测增长：预计2026年营业收入同比增长24.22%，归母净利润同比增长32.20% [10]