投资评级与核心观点 - 报告给予海澜之家“买入”评级，并维持该评级 [4] - 报告核心观点认为，公司2025年整体经营稳健，业绩和高分红符合预期，预计从2026年起，主品牌销售有望恢复增长，同时以城市奥莱为代表的新业务有望提速，成为公司第二增长曲线 [2][8] 财务预测与估值 - 基本维持对公司2026-2027年的盈利预测，新引入2028年盈利预期，预计2026-2028年每股收益分别为0.49元、0.55元和0.61元 [3][9] - 参考可比公司，给予2026年15倍市盈率估值，对应目标价为7.30元，当前股价（2026年3月27日）为6.09元，存在约19.9%的上涨空间 [3][4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为237.58亿元、260.17亿元和282.06亿元，同比增长率分别为9.9%、9.5%和8.4% [3] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为23.37亿元、26.19亿元和29.10亿元，同比增长率分别为7.9%、12.1%和11.1% [3] 2025年经营业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入216.26亿元，同比增长3.2%，归母净利润21.66亿元，同比增长0.3%，扣非归母净利润同比增长5.3%，业绩符合市场预期 [8] - 分业务看，海澜之家主品牌收入同比下降2.4%，而团购业务收入同比增长21.94%，其他品牌（以新业务奥莱和FCC为主）收入同比增长29.18% [8] - 2025年公司毛利率为44.9%，同比提升0.35个百分点，经营活动净现金流同比大幅增长93.46%，显示盈利质量提高 [8] - 基于强劲现金流，公司2025年推出每股派息0.41元的高分红方案，分红比率高达91%，对应当前股价的股息率约为6.7% [8] 主品牌发展展望 - 海澜之家主品牌在2025年第四季度销售呈现环比改善，收入同比由前三季度的下降约4%转为增长约2% [8] - 基于2026年1-2月社会消费品零售数据及行业形势，预计主品牌一季度线下销售有望实现个位数增长，线上销售在经过调整后有望重新提速至双位数以上 [8] - 预计从2026年起，在优化渠道结构、提升产品质价比、优化组织机制及深化出海布局等策略推动下，主品牌销售有望恢复到中单位数的增速 [8] 新业务发展前景 - 以城市奥莱为代表的新业务预计将从2026年起提速发展，中期有望成为公司的第二增长曲线 [2][8] - 2025年3月，公司城市奥莱业务的股权已理顺，京东正式入股该业务经营主体，为业务加速奠定基础 [8] - 城市奥莱业务以“大品牌+优惠价格+海量品类+更便利触达”为特色，契合当前国内消费环境与商业综合体发展现状，随着规模放量，其整体盈利能力预计将逐步上升 [8] - 公司快速发展中的运动品牌合作业务（阿迪FCC业务）也值得重点关注 [8] 可比公司估值参考 - 报告列举了包括报喜鸟、伟星股份、安踏体育、TJX公司等在内的多家纺织服装行业可比公司估值，其调整后平均市盈率在2026年约为15倍 [10] - 报告基于此可比公司估值水平，给予海澜之家2026年15倍市盈率的估值依据 [3][10]