投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 核心观点 - 报告核心观点：公司海外业务再超预期，正从工程承包商向全生命周期运营商转型，新签订单再创新高为未来增长提供确定性，尽管短期利润受工程业务波动和信用减值影响下滑，但主业有望恢复稳定，公司有望重回增长快车道 [1][5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53% [3][5] - 2025年实现归母净利润28.62亿元，同比减少4.06% [3][5] - 综合毛利率收窄至18.25% [5] - 境外收入录得271.62亿元，同比大幅增长22%，占总收入比重提升至55% [5] - 信用减值损失由2024年的1.23亿元大幅上升至2025年的5.76亿元，对利润造成拖累 [5] - 高端装备制造与生产运营服务毛利率分别维持在20.75%和22.46%的高位 [5] 业务转型与订单情况 - 2025年公司新签合同额达712.35亿元，同比增长12%，再创历史新高 [5] - 境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占新签合同总额比重提升至63% [5] - 境外装备新签合同额47.46亿元，同比增长达51%，境外收入占比超43%，同比提升超7个百分点 [5] - 核心主机装备自给率不断提升，推动公司从单纯施工方向核心装备供应商与技术标准输出者转型 [5] - 增长动能从传统的一次性工程建设向高附加值装备与运维切换 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.68亿元、34.3亿元、37.41亿元 [5] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.3倍、7.7倍、7.0倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为527.01亿元、556.45亿元、574.65亿元 [7] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为6.26%、5.59%、3.27% [7] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为10.69%、8.26%、9.09% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.31元、1.43元 [7] 公司基本数据 - 当前股价：10.02元 [3] - 52周价格区间：8.25-11.61元 [3] - 总市值：262.71亿元 [3] - 总股本：26.22亿股 [3] - 近一月换手率：17.50% [3]