报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司当前正处于渠道快速扩容阶段，渠道丰富度提升及新品推广带来的增量效果显著 [4] - 2025年全年营收实现高增长，但第四季度因费用计提等因素导致利润同比大幅下滑 [1] - 公司拟进行高比例现金分红，分红率达96.8%，对应股息率4.0% [1] 2025年全年业绩表现 - 营收与利润：2025年实现营业收入15.9亿元，同比增长34.4%；归母净利润1.9亿元，同比增长17.9%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长25.4% [1] - 分产品表现：禽类制品（核心为泡椒凤爪）营收同比增长41.1%至13.8亿元，是主要增长动力；畜类制品营收同比增长9.8%至1.0亿元；蔬菜制品及其他营收同比下降4.4%至0.9亿元 [2] - 分渠道表现：线下渠道营收同比增长34.4%至14.8亿元，线上渠道营收同比增长42.7%至0.96亿元 [2] - 分区域表现：东南区域营收同比大幅增长90.4%至9.4亿元，主要受会员店及电商体系带动；西南及其他区域营收出现下滑 [2] - 盈利能力：2025年整体毛利率同比下降3.2个百分点至25.7%，其中禽类制品毛利率同比下降3.7个百分点至24.8%；销售费用率同比下降1.7个百分点至9.0%，管理费用率同比下降0.7个百分点至3.6%；净利率同比下降1.6个百分点至11.7% [3] 2025年第四季度业绩表现 - 营收与利润：第四季度营收3.4亿元，同比增长16.4%；归母净利润0.12亿元，同比大幅下降67.4%；扣非归母净利润0.04亿元，同比大幅下降82.4% [1] - 分产品表现：禽类制品营收3.0亿元，同比增长23.5%；畜类制品营收0.2亿元，同比微降0.6%；蔬菜制品营收0.2亿元，同比下降22.4% [3] - 分渠道表现：线上渠道营收0.2亿元，同比下降4.3%；线下渠道营收3.2亿元，同比增长20.3% [3] - 分区域表现：东南区域营收2.2亿元，同比增长39.9%；西南区域营收1.0亿元，同比下降3.3%；其他区域营收0.2亿元，同比下降20.1% [3] - 盈利能力：第四季度毛利率同比下降5.8个百分点至19.9%；销售费用率同比上升1.1个百分点至11.0%；净利率同比下降8.8个百分点至3.4% [3] - 业绩归因：第四季度增速放缓预计与春节错期有关，利润下滑主要受渠道结构变化导致毛利调整、年底统一结算销售费用及因业绩超预期而增加的奖金计提等因素影响 [3][4] 公司业务与增长动力 - 渠道快速拓展：公司深化会员店合作，积极拓展量贩零食店等增量市场，并优化传统经销体系，同时发力内容电商与即时零售，强化品牌年轻化传播 [2][4] - 产品体系丰富：在核心泡椒凤爪基础上，拓展了会员店脱骨鸭掌等产品，并将泡卤风味优势应用至鸡脚筋等更多产品，以培育增长动能 [2][4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为19.2亿元、21.9亿元、24.2亿元，同比增速分别为20.6%、14.4%、10.7% [4][10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.4亿元、2.8亿元、3.2亿元，同比增速分别为30.6%、16.9%、12.7% [4][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.57元、0.66元、0.75元 [10] - 估值指标：基于2026年3月27日收盘价10.95元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.3倍、16.5倍、14.7倍；对应市净率（P/B）均为2.6倍（2026E）[10][11] - 股东回报：2025年拟现金分红1.8亿元，分红率高达96.8% [1]