投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司业绩大幅增长，主要得益于产销量大幅提升以及降本增效 [1][2] - 草铵膦价格在2026年第一季度出现回升，公司作为国内龙头有望受益于价格中枢抬升及精草铵膦产能释放 [3] - 基于草铵膦价格上涨，报告上调了公司未来盈利预测 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入90.08亿元，同比增长23.21% [1] - 2025年实现归母净利润4.79亿元，同比增长122.33% [1] - 2025年实现扣非后归母净利润4.79亿元，同比增长138.83% [1] - 2025年第四季度单季实现营业收入22.99亿元，同比增长8.29%，环比增长4.38% [1] - 2025年第四季度单季实现归母净利润0.97亿元，同比增长16.83%，环比减少11.97% [1] - 2025年毛利率同比提升2.8个百分点至18.9% [2] - 2025年销售费用率同比下降0.12个百分点，管理费用率同比下降0.67个百分点，研发费用率基本持平，财务费用率同比提升0.52个百分点 [2] 产销量与运营表现 - 2025年农药原药销量为8.66万吨，同比增长46.0% [2] - 2025年农药制剂销量为9.31万吨，同比增长33.1% [2] - 2025年农药中间体销量为2.22万吨，同比增长12.5% [2] - 业绩增长动力来自广安、荆州等生产基地技改与扩能项目的完成 [2] 草铵膦行业与公司优势 - 2025年国内草铵膦市场均价约为4.47万元/吨，同比下降17.6% [3] - 截至2026年3月30日，2026年第一季度国内草铵膦销售均价为4.61万元/吨，同比上涨0.5%，环比上涨3.9% [3] - 价格回升驱动因素包括：出口退税政策取消前海外客户集中下单、渠道库存恢复至正常水平、百草枯禁限用及转基因作物推广带来的中长期需求增长 [3] - 2025年全球草铵膦用量估计在10万吨以上，精草铵膦用量约3万吨以上 [3] - 公司草铵膦及精草铵膦产能规模位居国内前列，拥有绵阳、广安、津市等多基地布局 [3] - 公司2万吨/年酶法精草铵膦项目已投产，荆州基地1万吨/年精草铵膦项目在稳步建设中 [3] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.46亿元、7.83亿元、8.65亿元 [4][5] - 此前对2026年、2027年的预测值分别为5.06亿元、6.68亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为100.64亿元、109.30亿元、116.12亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.98元、1.08元 [5][9] 估值与市场数据 - 基于2026年3月27日股价，对应2025年市盈率（P/E）为25倍，预计2026-2028年P/E分别为19倍、15倍、14倍 [5][12] - 当前股价为14.93元，总股本8.00亿股，总市值119.51亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为8.44元、18.05元 [6] - 近3个月换手率为199.48% [6] - 过去一年股价绝对收益为75.02%，相对收益为59.47% [8]